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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入3.99億元，同比增長(zhǎng)30.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比增長(zhǎng)15.28%；2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)20.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.69億元，同比增長(zhǎng)41.56%，ROE同比+3.32pct至14.38%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)：依托股東產(chǎn)業(yè)背景和自身優(yōu)勢(shì)穩(wěn)健發(fā)展。公司的機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)主要聚焦能源、商業(yè)地產(chǎn)、上市公司領(lǐng)域，是目前公司業(yè)績(jī)的主要來源。2023H1機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)收入為4.89億元，占營收的比例達(dá)88.88%，預(yù)計(jì)2023Q3公司營收增長(zhǎng)依然主要由機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。同時(shí)，2023Q1-Q3公允價(jià)值變動(dòng)收益同比+1817%至1.92億元，主要因機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)中商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域公允價(jià)值上升所致。
　　個(gè)貸不良業(yè)務(wù)：收購電催公司，實(shí)現(xiàn)“法訴+電話”清收雙模式布局。2023年10月9日，公司公告控股廣州回龍企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州回龍”），廣州回龍?jiān)陔娫捥幹枚司邆湟欢ㄊ袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）此前公司個(gè)貸不良業(yè)務(wù)以“法訴清收”模式為主。公司于2021年7月獲批在全國范圍內(nèi)開展個(gè)人不良貸款收購處置業(yè)務(wù)的資質(zhì)，并于2022年8月并購具有個(gè)貸不良批量法訴全流程系統(tǒng)的峻豐技術(shù)。峻豐技術(shù)主要以“大數(shù)據(jù)+AI”的方式應(yīng)對(duì)個(gè)貸不良資產(chǎn)“債務(wù)人數(shù)量多+單筆金額小”的問題，采用“科技+司法”的方案對(duì)個(gè)貸不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，在個(gè)貸司法處置領(lǐng)域綜合實(shí)力居于領(lǐng)先地位。2）收購廣州回龍，補(bǔ)充“電話清收”模式，打通大型銀行等金融機(jī)構(gòu)的受托服務(wù)業(yè)務(wù)渠道。廣州回龍從2008年開始為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供個(gè)貸不良清收處置服務(wù)，業(yè)務(wù)資質(zhì)齊全，滿足各大型銀行等金融機(jī)構(gòu)的入圍服務(wù)商資質(zhì)的需求。廣州回龍入圍服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)涵蓋六大國有銀行、大部分全國性股份制銀行、大型城商銀行和消費(fèi)金融公司，以及部分保險(xiǎn)公司。2022年受托處置服務(wù)的管理規(guī)模已超過800億元，在手訂單充足。3）未來預(yù)計(jì)峻豐技術(shù)和廣州回龍協(xié)同發(fā)展，形成“AI+司法、電話、調(diào)解”等多元化、全鏈條的高效智能處置平臺(tái)。
　　投資建議：機(jī)構(gòu)不良業(yè)務(wù)奠定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，個(gè)貸不良業(yè)務(wù)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司營業(yè)收入分別為14.75、34.91、68.68億元，同比增速分別為38.7%、136.7%、96.7%，歸母凈利潤分別為10.15、14.25、21.88億元，同比增速分別為45.0%、40.3%、53.6%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023、2024、2025年P(guān)E分別為15.65、11.15x、7.26x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)貸不良業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管政策趨嚴(yán)