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e_Summary]事件：海德股份于近日披露2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10.63億元，同比增加59.46%；歸母凈利潤(rùn)7億元，同比增長(zhǎng)82.63%，2023年一季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.04億元，同比增長(zhǎng)51.65%；歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)50.84%。
　　B端業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)力，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)類(lèi)困境資產(chǎn)重組與
　　處置一直是公司的主要業(yè)務(wù)之一，過(guò)去幾年主要依托控股股東在能源和地產(chǎn)上的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、上市公司重整管理經(jīng)驗(yàn)以及稀缺牌照資質(zhì)等因
　　素，在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)展。
　　在能源領(lǐng)域，公司依托集團(tuán)股東的產(chǎn)業(yè)資源稟賦，近年來(lái)重組盤(pán)
　　活了多個(gè)困境能源類(lèi)項(xiàng)目，其中以煤礦類(lèi)項(xiàng)目居多。截至本報(bào)告期末，公司累計(jì)投資能源類(lèi)困境資產(chǎn)項(xiàng)目金額53億元，存量投資余額50.7億元，其中本報(bào)告期內(nèi)新增投資13.5億元，累計(jì)投資規(guī)模同比增長(zhǎng)34.18%；本報(bào)告期該塊業(yè)務(wù)收入6.48億元，同比增長(zhǎng)168.31%，約占公司總營(yíng)收的61%。在能源轉(zhuǎn)型的背景下，我們預(yù)計(jì)公司能源類(lèi)不良資產(chǎn)投資規(guī)模在未來(lái)仍能進(jìn)一步擴(kuò)大，并將繼續(xù)作為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的
　　壓艙石。
　　在上市公司重整領(lǐng)域，海德主要關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)良好，但因上市公
　　司股東或上市公司債務(wù)問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)治理不善、發(fā)生股東糾紛等原因陷入困境的上市企業(yè)，然后通過(guò)一攬子專(zhuān)業(yè)化的重組運(yùn)作手段，首先幫
　　助其化解風(fēng)險(xiǎn)，獲取價(jià)值修復(fù)收益。具體項(xiàng)目方面，公司2022年11月通過(guò)法拍競(jìng)得海倫哲11.96%的股權(quán)，成為海倫哲第一大股東，并利用自身在上市公司紓困提質(zhì)等方面的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用投行化手段，成
　　功幫助海倫哲化解退市風(fēng)險(xiǎn)，保住其上市公司地位，恢復(fù)提升盈利能力。最終經(jīng)過(guò)公司的一系列紓困措施后，海倫哲已于4月20日起撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股價(jià)也已從停牌前的1.90元/股回升到2022年末的3.33元/股，標(biāo)志著海倫哲退市風(fēng)險(xiǎn)得到初步化解，發(fā)展重回正軌。
　　在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域上，公司主要關(guān)注北京、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝
　　等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)、配套成熟、能產(chǎn)生穩(wěn)定良好現(xiàn)金流的困境商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。最終通過(guò)對(duì)資產(chǎn)升級(jí)改造、提升運(yùn)營(yíng)管理水平等
　　方式，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)增值收益。在經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)商業(yè)地產(chǎn)的需求會(huì)逐步增加，有望帶動(dòng)公司商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　科技賦能個(gè)貸不良業(yè)務(wù)，有望打開(kāi)業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)極。2022年8月9日，公司通過(guò)增資5000萬(wàn)控股西藏峻豐科技，借助“大數(shù)據(jù)+AI技術(shù)”快速啟動(dòng)個(gè)貸不良業(yè)務(wù)。同時(shí)公司預(yù)計(jì)計(jì)劃未來(lái)1年個(gè)貸不良累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于1000億元、未來(lái)3年累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于4000億元，較之前提出的營(yíng)收目標(biāo)大幅上修。自22年下半年展業(yè)以來(lái)，全年個(gè)貸不良已實(shí)現(xiàn)收入0.35億元，并處于個(gè)貸不良行業(yè)第一的位置。截至目前，公司個(gè)貸不良業(yè)務(wù)主要以收購(gòu)清收與受托清收兩
　　種方式開(kāi)展，其中“輕資產(chǎn)”模式的受托清收是目前公司的主要發(fā)力方向，未來(lái)規(guī)模占比將逐步達(dá)到80%以上。隨著個(gè)人信貸資產(chǎn)管理賽道的持續(xù)擴(kuò)容、公司提前布局AI科技等因素的共同影響下，C端個(gè)貸不良業(yè)務(wù)有望打開(kāi)公司業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)極。
　　綜上所述，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.10/1.41/2.34元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17.07x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇