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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.51億元，同比+14.75%；歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比+59.45%；加權(quán)平均ROE 9.52%，同比上升2.91pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　科技個(gè)貸不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：2021年7月，海德資管獲批在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展個(gè)貸不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的資質(zhì)，2022年8月通過(guò)并購(gòu)峻豐技術(shù)開(kāi)始利用“大數(shù)據(jù)+AI技術(shù)”開(kāi)展個(gè)貸不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，形成了“資產(chǎn)收購(gòu)+后端處置”全鏈條、專業(yè)化、批量化、智能化的個(gè)貸不良資產(chǎn)管理能力。公司積極申報(bào)開(kāi)展征信系統(tǒng)接入工作。2023年6月，經(jīng)中國(guó)人民銀行征信中心批準(zhǔn)，海德資管獲得開(kāi)展接入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)工作的批復(fù)。2023年上半年，公司科技個(gè)貸不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)服務(wù)費(fèi)收入5,646.56萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)1年累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于1000億元、未來(lái)3年累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模不低于4000億元的目標(biāo)。我們認(rèn)為，隨個(gè)貸不良資產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)容，通過(guò)AI技術(shù)賦能，C端個(gè)貸不良業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)極。
　　機(jī)構(gòu)困境資管業(yè)務(wù)：1）能源領(lǐng)域：公司依托集團(tuán)能源產(chǎn)業(yè)資源稟賦，重點(diǎn)選擇由于財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)及其他原因而陷入困境的能源企業(yè)或其股東作為對(duì)象，以重組方式介入，通過(guò)財(cái)務(wù)或者經(jīng)營(yíng)等方面的一攬子幫扶，在幫助困境企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)、提質(zhì)增效之后，逐步退出。截至2023二季度末，公司能源類(lèi)困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額49.7億元，根據(jù)重組協(xié)議能夠?yàn)楣編?lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的重組收益。2）商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域：公司主要定位北京、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的困境商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，獲取較穩(wěn)定的租金收益和資產(chǎn)增值收益，截至二季度末，公司商業(yè)地產(chǎn)類(lèi)困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額11.23億元。3）上市公司領(lǐng)域：公司主要針對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)良好但陷入困境的上市公司業(yè)務(wù)，通過(guò)專業(yè)化重組運(yùn)作幫助化解風(fēng)險(xiǎn)和提質(zhì)增效，獲取價(jià)值提升收益。2022年11月，公司通過(guò)法拍競(jìng)得海倫哲11.96%的股權(quán)，成為海倫哲第一大股東，在各方共同努力下，2023年以來(lái)海倫哲各項(xiàng)業(yè)務(wù)重新步入正軌，退市風(fēng)險(xiǎn)得到化解。通過(guò)海倫哲項(xiàng)目，公司進(jìn)一步豐富了困境上市公司紓困提質(zhì)經(jīng)驗(yàn)，在困境上市業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司已取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至二季度末，公司上市公司困境資產(chǎn)項(xiàng)目余額7.08億元4）特殊機(jī)遇領(lǐng)域：主要遴選折扣率低、但個(gè)別債權(quán)項(xiàng)下有財(cái)產(chǎn)線索且價(jià)值較高、短期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)回款的困境資產(chǎn)，或市場(chǎng)上同類(lèi)型中較為少見(jiàn)批量對(duì)外轉(zhuǎn)讓案例的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包。目前已與多家金融機(jī)構(gòu)、地方AMC和非持牌資產(chǎn)管理公司建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系和合作關(guān)系，從不良資產(chǎn)項(xiàng)目篩選、組包、收購(gòu)、處置等方面進(jìn)行全方位深度合作，截至二季度末，公司特殊機(jī)遇項(xiàng)目余額7.94億元。我們認(rèn)為，依托控股股東產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，上市公司重整管理經(jīng)驗(yàn)以及稀缺牌照資質(zhì)，公司B端業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的規(guī)模增長(zhǎng)。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：通過(guò)充分發(fā)揮股東優(yōu)勢(shì)，公司旗下德泰儲(chǔ)能全面打造以全釩液流電池為主的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，德泰儲(chǔ)能旗下張家港德泰儲(chǔ)能裝備的一期300MW/年全釩液流電池產(chǎn)線(含系統(tǒng)集成)預(yù)計(jì)2024年下半年投產(chǎn)；德泰儲(chǔ)能所屬的敦煌市匯宏礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司一期3000噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2024年下半年投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025E歸母凈利潤(rùn)分別為10.37/11.06/14.84億元，對(duì)應(yīng)2023-2025EPE為17.0x/15.9x/11.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)貸不良業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，困境資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等