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投資要點(diǎn)
　　事件：海德股份發(fā)布2023年中報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收5.51億元，同比增長14.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.15億元，同比增長59.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.28億元，同比增長3.51%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　公司業(yè)績(jī)維持良好增長勢(shì)頭，非經(jīng)常性損益大幅提升：2023H1海德股份依托自身科技優(yōu)勢(shì)和股東背景優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)掘個(gè)貸不良業(yè)務(wù)機(jī)遇，堅(jiān)守機(jī)構(gòu)困境資管傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)俣葘?shí)現(xiàn)突破。2023H1公司營收同比+14.75%至5.51億元，歸母凈利潤同比+59.45%至5.15億元，扣非歸母凈利潤同比+3.51%至3.28億元。扣非歸母凈利潤增幅與歸母凈利潤差距較大，主要系23H1新增投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益1.90億元，帶動(dòng)公司非經(jīng)常性損益由22H1的0.06億元增長3002%至1.87億元。
　　個(gè)貸不良嶄露頭角，業(yè)務(wù)潛力不斷兌現(xiàn)：23H1公司首度披露個(gè)貸不良業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)情況，其中受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)服務(wù)費(fèi)收入5,647萬元。1）個(gè)貸不良業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速。自2022年8月收購西藏峻豐以來，海德股份有序拓展個(gè)貸不良業(yè)務(wù)版圖。截至23H1，公司已成功競(jìng)得7個(gè)個(gè)貸不良資產(chǎn)包，同時(shí)接受34家機(jī)構(gòu)委托處置個(gè)貸不良資產(chǎn)。面對(duì)行業(yè)藍(lán)海，公司計(jì)劃未來1/3年個(gè)貸不良清收服務(wù)累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)到1,000/4,000億元，其中受托資產(chǎn)管理將成為公司未來的主要業(yè)務(wù)模式。2）接入央行征信系統(tǒng)，處置效率有望提升。2023年6月，經(jīng)央行征信中心批準(zhǔn)，公司全資子公司海德資管獲得開展接入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫工作的批復(fù)，后續(xù)有望通過及時(shí)更新債務(wù)人履約后征信信息進(jìn)一步提升債務(wù)人還款意愿，從而優(yōu)化公司個(gè)貸不良資產(chǎn)處置效率。
　　機(jī)構(gòu)困境資管業(yè)務(wù)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，持續(xù)發(fā)揮業(yè)績(jī)穩(wěn)定器作用：1）能源領(lǐng)域：依托產(chǎn)業(yè)背景建立長期收益。依托股東永泰集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源稟賦，公司以重組方式介入多個(gè)困境能源類項(xiàng)目，為公司帶來長期穩(wěn)定的重組收益。截至23H1，公司能源類困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額49.7億元，約占公司存量投資余額65%。2）商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域：存量項(xiàng)目運(yùn)營良好。公司定位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的困境商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，在獲取租金收益的同時(shí)通過資產(chǎn)改造實(shí)現(xiàn)增值收益。23H1公司經(jīng)充分調(diào)研后低位布局，商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)大幅增值。截至23H1，公司商業(yè)地產(chǎn)類困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額11.23億元，較22年末增長23%，約占公司存量投資余額15%。3）上市公司領(lǐng)域：海倫哲退市風(fēng)險(xiǎn)徹底化解。2023年4月20日，海倫哲正式撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，海德股份紓困上市公司首戰(zhàn)告捷，同時(shí)也積累了豐富的困境上市公司紓困提質(zhì)經(jīng)驗(yàn)。截至23H1，公司上市公司困境資產(chǎn)項(xiàng)目余額7.08億元，約占公司存量投資余額9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.36/15.71/20.88億元，對(duì)應(yīng)增速分別為62.20%/38.30%/32.98%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.84/1.17/1.55元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15.49/11.20/8.42倍。我們看好公司依托個(gè)貸不良業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)打開成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）個(gè)貸不良業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；2）監(jiān)管趨嚴(yán)抑制行業(yè)創(chuàng)新。