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南京銀行發(fā)布2023年報(bào)和2024年一季度報(bào)告，2023全年?duì)I收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為1.2%、0.2%、0.5%；24Q1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)2.8%、4.8%、5.1%。從23年累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、其他收支、撥備計(jì)提減少形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、凈手續(xù)費(fèi)收入下降、成本收入比上升等因素形成一定拖累，2024Q1凈手續(xù)費(fèi)收入、成本收入比貢獻(xiàn)回正。
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模保持高增。資產(chǎn)端，23年/24Q1貸款同比增速分別為16.2%/14.6%。結(jié)構(gòu)上以對(duì)公為主，23年/24Q1對(duì)公貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)20.9%/18.5%，基建、制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)提供主要增量，23年同比分別增長(zhǎng)42.5%、24.9%、19.7%。個(gè)人貸款23年/24Q1規(guī)模同比增長(zhǎng)4.7%/4.0%，南銀法巴消金公司成立后，消費(fèi)貸款增速較高，23年同比增長(zhǎng)16.5%，信用卡和個(gè)人住房貸款負(fù)增長(zhǎng)。（2）24Q1非息收入高增。24Q1手續(xù)費(fèi)凈收入低基數(shù)下同比增長(zhǎng)29%，23年/24Q1其他非息收入同比分別增長(zhǎng)11.7%/17.7%，23年得益于投資收益高增，24Q1主要由交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)。（3）分紅率提升。23年現(xiàn)金分紅占?xì)w屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)比例31.91%，較22年提升1.17個(gè)百分點(diǎn)。
　　關(guān)注：（1）息差收窄。23年凈息差為2.04%，同比下降15bp，根據(jù)我們測(cè)算，下降壓力集中在23Q4，預(yù)計(jì)受存量按揭重定價(jià)影響。24Q1凈息差測(cè)算值為1.40%，較23年測(cè)算值回落6bp，但較23Q4測(cè)算值明顯回升，從資負(fù)兩端來(lái)看，24Q1測(cè)算生息資產(chǎn)收益率環(huán)比回升11bp，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降5bp，息差整體較具韌性。（2）關(guān)注零售貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露。24Q1末不良率0.83%，較23年末下降7bp；關(guān)注率1.04%，較23年末回落13bp；撥備覆蓋率356.95%，保持高位，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。但不良生成有所攀升，測(cè)算24Q1不良新生成率1.21%，同比上升64bp，或?yàn)榱闶埏L(fēng)險(xiǎn)暴露所致。23年母公司口徑零售貸款不良率為1.50%，同比上升0.41pct，主要是公司落實(shí)信用卡新規(guī)，相關(guān)不良率上升，另外經(jīng)營(yíng)貸不良率也略有上升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.8%/3.2%，EPS分別為1.73/1.79元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E分別為5.21X/5.04X，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)B分別為0.62X/0.57X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價(jià)值14.79元每股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B估值約1.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧