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投資要點(diǎn)
　　24Q1營收利潤增速雙回升，預(yù)計(jì)后續(xù)季度營收利潤增速有望繼續(xù)呈改善態(tài)勢。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　南京銀行24Q1歸母凈利潤同比增長5.1%，增速較23A上升4.6pc；營收同比增長2.8%，增速較23A上升1.6pc。南京銀行24Q1末不良率較23Q4末下降6bp至0.83%，撥備覆蓋率較23Q4末下降4pc至357%。
　　業(yè)績增速回升
　　南京銀行24Q1歸母凈利潤同比增長5.1%，增速較23A上升4.6pc；營收同比增長2.8%，增速較23A上升1.6pc。南京銀行業(yè)績增速提升，背后主要驅(qū)動(dòng)因素來自以下方面：①中收增速回升，南京銀行24Q1中收同比增長29%，增速較2023A提升61pc。②減值對利潤貢獻(xiàn)幅度加大，南京銀行24Q1資產(chǎn)減值損失同比下降6%，較2023A下降5pc；③生息資產(chǎn)增速提升，24Q1生息資產(chǎn)同比增長13%，較23Q4末提升1.4pc。展望全年，考慮南京銀行2023年?duì)I收、利潤增速基數(shù)前高后低，預(yù)計(jì)后續(xù)季度營收、利潤增速有望呈逐步改善態(tài)勢。
　　息差環(huán)比回升
　　測算23Q4、24Q1單季息差（期初期末口徑，下同）分別環(huán)比-18bp、+17bp至1.22%、1.40%。23Q4單季息差環(huán)比下降，主要受資產(chǎn)收益率下行影響；24Q1單季息差回升得益于資負(fù)兩端共同作用。
　　針對24Q1單季息差，進(jìn)一步拆解來看：①24Q1單季資產(chǎn)收益率環(huán)比上升11bp至4.15%，資產(chǎn)收益率回升判斷主要受結(jié)構(gòu)影響。24Q1收益率較高的貸款占比回升，24Q1末貸款環(huán)比+6.8%，較生息資產(chǎn)快2pc。此外Q1一般以實(shí)質(zhì)性貸款投放為主，判斷24Q1末收益較低的貼現(xiàn)占比較23Q4末下降。②24Q1單季負(fù)債成本率環(huán)比下降5bp至2.47%，判斷來自于存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及存款利率調(diào)降利好釋放。24Q1末活期存款環(huán)比+11%，較存款總額快7pc。
　　展望未來，預(yù)計(jì)2024年息差降幅有望好于2023年，主要考慮24Q1單季資產(chǎn)收益率水平較23Q4低點(diǎn)回升，同時(shí)負(fù)債成本率仍有下降空間。
　　不良實(shí)現(xiàn)雙降
　?、?4Q1末不良額環(huán)比-0.8%，不良率環(huán)比-6bp至0.83%；前瞻指標(biāo)方面，24Q1末關(guān)注額環(huán)比-4.6%，關(guān)注率環(huán)比-12bp至1.04%，關(guān)注率在23Q4達(dá)到高點(diǎn)后回落；動(dòng)態(tài)指標(biāo)方面，測算23A真實(shí)不良生成率較23H1上升0.6pc至1.49%，真實(shí)不良生成有所上升或與個(gè)別大額貸款處置有關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)不良生成壓力有望邊際改善；從主要行業(yè)來看，房地產(chǎn)領(lǐng)域不良率改善，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)不良率出現(xiàn)波動(dòng)，23Q4末母行口徑房地產(chǎn)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)不良率分別較23Q2末-45bp、+17bp、+10bp至0.61%、0.83%、1.52%。②24Q1末撥備覆蓋率環(huán)比下降4pc至357%，撥備反哺利潤仍有空間。
　　零售戰(zhàn)略推進(jìn)
　　消金方面，南銀法巴消金子業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，24Q1末表內(nèi)貸款余額達(dá)到353億元，較年初增長12%；財(cái)富方面，24Q1末南京銀行零售AUM達(dá)到7945億元，同比增長18%。此外，網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)一步加密，有利于擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面，23Q4末南京銀行網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到283家，較20Q4末增加83家網(wǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)南京銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長8.4%/10.1%/11.1%，對應(yīng)BPS14.88/16.36/18.01元/股?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024-2026年P(guān)B估值0.61/0.55/0.50倍。目標(biāo)價(jià)為11.16元/股，對應(yīng)24年P(guān)B 0.75倍，現(xiàn)價(jià)空間24%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。