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事項：
　　公司發(fā)布2024年一季報，24Q1公司實現(xiàn)總營收464.8億元，同增18.1%，歸母凈利潤240.7億元，同增15.7%。銷售回款462.6億元，同增29.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額91.9億元，同增75.2%，Q1末合同負(fù)債95.2億元，環(huán)比下降46.0億元。
　　評論：
　　Q1營收保持穩(wěn)健，批發(fā)渠道增速亮眼。公司Q1收入同增18.1%，表現(xiàn)不俗。分產(chǎn)品看，茅臺酒同增17.7%，主要系春節(jié)旺季催化疊加發(fā)貨進(jìn)度加快所致。系列酒營收59.4億元，同增18.4%，增速環(huán)比收窄，考慮系茅臺1935主動控貨梳理渠道以保持良性經(jīng)營所致。分渠道看，批發(fā)渠道/直銷渠道營收同增25.8%/8.5%，直銷占比42.2%，較23年下降3.4pcts，考慮系傳統(tǒng)經(jīng)銷商發(fā)貨進(jìn)度加快，疊加i茅臺增速放緩（同增僅9.0%）所致。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外營收分別同增17.7%/23.6%，國際化戰(zhàn)略布局快速推進(jìn)。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，盈利受稅負(fù)影響短期承壓。Q1毛利率92.6%，同比持平，營業(yè)稅金率15.7%，同增1.6pcts，主要系前期飛天提價帶動消費稅稅基提高，疊加一季度生產(chǎn)及轉(zhuǎn)運節(jié)奏擾動所致，銷售費用率/管理費用率同比+0.5pct/-0.7pct。綜上，Q1歸母凈利率52.6%，同降1.1pcts，剔除稅率擾動影響后凈利率為54.2%，同增0.5pct，盈利表現(xiàn)仍然穩(wěn)健?，F(xiàn)金流方面，銷售回款同增29.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增75.2%，均遠(yuǎn)超營收增速，主要系銷售收現(xiàn)增加，疊加存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加帶動。合同負(fù)債95.2億元，環(huán)比減少46億元，同比增加11.9億元，仍處相對高位，蓄力仍足。
　　批價止跌回升，回歸穩(wěn)態(tài)區(qū)間。前期伴隨行業(yè)步入淡季，疊加巽風(fēng)酒放量預(yù)期引發(fā)市場波動，飛天批價一度跌至2500元觸及近兩年低點，后續(xù)多方協(xié)力，批價快速止跌回穩(wěn)至2600元左右，后續(xù)有望波動回升。一是近年來淡旺季明顯拉大，4月批價通常為年內(nèi)極低值，伴隨后續(xù)行業(yè)回暖，批價回穩(wěn)趨勢可期；二是當(dāng)前批價已步入經(jīng)銷商囤貨預(yù)期價位，經(jīng)銷商自發(fā)囤貨穩(wěn)定批價多點可見，促進(jìn)批價修復(fù)；三是公司當(dāng)前開門紅順利收官，在此前取消拆箱政策等措施之外，預(yù)計Q2會略放緩發(fā)貨節(jié)奏，批價有望回歸穩(wěn)態(tài)。
　　優(yōu)質(zhì)開局為全年筑基，邁向國際打造海外增長極。一季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，奠定全年基礎(chǔ)，二季度后多點發(fā)力有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。一是產(chǎn)品端茅臺酒有望維持量價齊升態(tài)勢，飛天標(biāo)品提價疊加非標(biāo)放量貢獻(xiàn)業(yè)績增長。二是渠道層面團(tuán)購/直營比例有望持續(xù)提升，線上巽風(fēng)/i茅臺融合發(fā)展，線下設(shè)立茅臺品藏館，配合壇貯酒深度鏈接高端酒客。三是戰(zhàn)略層面深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，24Q1海外營收同增23.6%，已初見成效，全年來看增勢依舊可期。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)開局，展望全年增勢依舊，維持目標(biāo)價2600元及“強推”評級。公司一季度圓滿收官，二季度后多點發(fā)力，飛天提價貢獻(xiàn)價增，加碼團(tuán)購/直營釋放勢能，國際化深入推進(jìn)，全年來看業(yè)績確定性依舊。我們維持預(yù)測24-26年EPS為70.04/80.81/91.79元，維持目標(biāo)價2600元及“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、部分改革措施不及預(yù)期、批價下行。