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事件：2024年4月26日，公司發(fā)布2023年年年報(bào)和2024年一季報(bào)。根據(jù)公司年報(bào)，2023年全年公司實(shí)現(xiàn)收入271.70億元，同比-22.54%，歸母凈利潤7.57億元，同比-67.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.23億元，同比-85.11%；23Q4公司實(shí)現(xiàn)收入45.53億元，同比-50.76%，歸母凈利潤-11.31億元，扣非歸母凈利潤-15.13億元。
　　根據(jù)公司2024年一季報(bào)，公司24Q1實(shí)現(xiàn)收入25.14億元，同比-67.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.91億元億元，扣非歸母凈利潤-7.59億元。
　　電池片出貨穩(wěn)居行業(yè)前列，ABC實(shí)現(xiàn)小批量出貨，24年有望放量。2023年公司電池片業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，海外銷售增速超過50%，全年P(guān)型PERC電池實(shí)現(xiàn)銷量38.2GW，同比+11%，位居全球電池出貨榜單第二位。BC方面，公司實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)銷量489.24MW，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外ABC組件銷售不含稅收入合計(jì)5.98億元，截至24Q1，公司ABC組件已簽署超過10GW銷售協(xié)議，已陸續(xù)交付至18個(gè)國家和地區(qū)，為公司24年ABC組件放量打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　ABC技術(shù)持續(xù)突破，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代，在效率、功率、溫度系數(shù)和雙面率均取得良好進(jìn)展，截至2023年底ABC電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到27%，組件量產(chǎn)交付轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.2%。此外，公司已推出了適用于集中式場景的ABC產(chǎn)品，雙面率達(dá)到70%，根據(jù)公司測算，與TOPCon雙面組件相比，該產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)5.1%-5.7%的綜合功率提升和7%的發(fā)電量增益，進(jìn)一步拓寬了公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用場景。產(chǎn)能方面，公司ABC產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，截至23年底，珠海10GW項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，義烏15GW處于設(shè)備進(jìn)場階段，濟(jì)南10GW處于籌劃開工建設(shè)階段。
　　加碼TOPCon產(chǎn)能，有望為業(yè)績提供有力支撐。當(dāng)前PERC已接近效率瓶頸，N型占比持續(xù)提升，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，計(jì)劃投資27.15億元將義烏25GWPERC產(chǎn)能改造為TOPCon產(chǎn)能，預(yù)計(jì)24年下半年投產(chǎn)。此外，公司擬投資60億元在安徽滁州建設(shè)15GWTOPCon產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。技改+新投產(chǎn)項(xiàng)目落地后，公司TOPCon產(chǎn)能將達(dá)到40GW，有望為公司業(yè)績提供有力支撐。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為279.42/365.03/464.43億元，歸母凈利潤分別為11.99/19.39/24.17億元，對應(yīng)PE分別為18x/11x/9x。公司深耕光伏行業(yè)多年，ABC、TOPCon產(chǎn)品放量有望增厚公司盈利，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、海外市場開拓不及預(yù)期等。