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深耕光伏十四年，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。愛旭股份是全球領(lǐng)先的新能源科技企業(yè)，核心業(yè)務(wù)包括光伏電池、組件研發(fā)制造與提供光儲(chǔ)用一體化整體解決方案。2022年電池出貨超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，電池銷量穩(wěn)居行業(yè)全球前二，電池龍頭地位穩(wěn)固。公司是管式PERC技術(shù)發(fā)明者，引領(lǐng)上一輪PERC技術(shù)迭代。2021年創(chuàng)新發(fā)明N型ABC電池，再次引領(lǐng)電池技術(shù)變革，我們預(yù)計(jì)2023年底公司將具備10GWABC電池組件滿產(chǎn)產(chǎn)能，全年ABC組件出貨有望超2GW，并另建設(shè)、規(guī)劃義烏、濟(jì)南兩地合計(jì)45GW的ABC產(chǎn)能。
　　XBC行業(yè)：高壁壘的高效路線，龍頭押注加速迭代蛻變。IBC（叉指式背接觸電池）是一種將正面的金屬柵線放到電池背面減少陽光遮擋從而提高轉(zhuǎn)換效率電池結(jié)構(gòu)，具備高效、美觀優(yōu)勢(shì)。XBC技術(shù)歷史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市場(chǎng)，其高效、高壁壘的特點(diǎn)吸引了愛旭、隆基的共同押注。在龍頭企業(yè)巨額投入、行業(yè)關(guān)注度迅速提升的背景下，有望迎來降本迭代從而的走向廣闊市場(chǎng)的蛻變。BC結(jié)構(gòu)與主流的TOPCon、HJT疊加后可帶來1%+的效率提升，對(duì)應(yīng)組件端同版型獲得20-40W功率優(yōu)勢(shì)攤薄電站端BOS成本獲取更高溢價(jià)。XBC行業(yè)當(dāng)前雙龍頭格局穩(wěn)固，是產(chǎn)能集中度高，不內(nèi)卷的稀缺賽道格局。同時(shí)，多家光伏龍頭廠商在XBC技術(shù)均有儲(chǔ)備，未來有望成為各家TOPCon、HJT產(chǎn)能提效升級(jí)的方向。
　　三年積淀鑄就ABC組件，大功率優(yōu)勢(shì)馳騁高價(jià)值市場(chǎng)。愛旭2021年發(fā)明ABC技術(shù)到今年底珠海10GW產(chǎn)能滿產(chǎn)，三年時(shí)間成功打造電池效率26.5%，組件交付效率24%的大功率產(chǎn)品，美觀、高功率的優(yōu)勢(shì)在海外高價(jià)值市場(chǎng)給予了ABC高額溢價(jià)，2023H1 ABC組件不含稅均價(jià)約2.20元/W，較歐洲地區(qū)PERC組件銷售溢價(jià)約30%。根據(jù)我們測(cè)算，在國內(nèi)地面電站市場(chǎng)，大功率及發(fā)電增益優(yōu)勢(shì)也給與ABC超0.26元/W的理論溢價(jià)，而在BOS成本更高海外分布式及地面電站溢價(jià)將更為可觀。未來隨著良率、效率、雙面率逐步提升，ABC組件在維持高盈利的同時(shí)有望開拓更為廣闊的地面電站市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2023年公司ABC組件出貨超2GW，國內(nèi)占比超50%。2024年ABC組件出貨超15GW，海外占比持續(xù)提升，有望貢獻(xiàn)利潤超20億元。
　　核心邏輯：公司是PERC電池龍頭，發(fā)明高效ABC技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，產(chǎn)能加速擴(kuò)張出貨增速顯著，未來有望持續(xù)受益于新技術(shù)溢價(jià)帶來的超額利潤。我們預(yù)計(jì)2023年公司PERC電池出貨36GW，ABC組件出貨2GW?；诠夥袠I(yè)競(jìng)爭加劇、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下滑，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年收入301/346/524億元，歸母凈利24/33/46億元，對(duì)應(yīng)PE 13X/10X/7X。公司是N型BC先鋒，看好公司受益于新技術(shù)溢價(jià)帶來的超額利潤，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求增長不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦與壁壘加強(qiáng)、新技術(shù)進(jìn)展低于預(yù)期、關(guān)鍵原材料出現(xiàn)供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)、專利風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)展不及預(yù)期。