>> 華泰證券-伊利股份(600887)Q1液奶收入承壓，利潤表現(xiàn)亮眼-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,王可欣 |
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此報告為加密報告 |
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Q1液奶收入承壓，利潤表現(xiàn)亮眼
23年收入/歸母凈利潤/扣非凈利1261.8/104.3/100.3億，同比+2.4%/+10.6%/+16.8%；23Q4收入/歸母凈利潤/扣非凈利287.7/10.5/15.7億，同比-1.8%/-23.5%/+56.5%。24Q1收入/歸母凈利/扣非凈利325.8/ 59.2/37.3億，同比-2.6%/+63.8%/+8.0%；收入短期承壓，利潤表現(xiàn)亮眼，24Q1扣非凈利率同比+1.5pct，仍錄得穩(wěn)健增長。此外，公司公告擬回購10-20億元進(jìn)行股份回購，彰顯未來經(jīng)營信心。展望24年，乳制品消費(fèi)需求有望維持穩(wěn)健，利潤端在原奶價格維持低位/費(fèi)用管控持續(xù)收效帶動下、凈利率有望持續(xù)提升。預(yù)計24-26年EPS為2.16/1.90/2.00元，參考可比公司24年P(guān)E均值20xPE（Wind一致預(yù)期），給予其24年20xPE（不考慮煤炭子公司收益后24年EPS 1.77元），目標(biāo)價35.34元（前值37.60元），“買入”。
24Q1液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入有所承壓、期待后續(xù)改善
產(chǎn)品端，23年液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收855.4/276.0/106.9億，同比+0.7%/+5.1%/+11.7%，23Q4同比-3.4%/+1.9%/-16.9%。奶粉業(yè)務(wù)23Q4收入增速轉(zhuǎn)正（23Q3同比-3.9%），后續(xù)有望持續(xù)受益于新國標(biāo)推行下的行業(yè)集中度提升。24Q1液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收202.6/74.3/43.3億，同比-6.8%/-0.2%/+14.2%；春節(jié)期間液態(tài)奶動銷順暢，但節(jié)后需求趨于平淡，公司主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏、為經(jīng)銷商紓壓，重塑終端各個渠道的價值鏈，在這個過程中，部分促銷活動或擾動產(chǎn)品價盤。當(dāng)前渠道庫存維持在相對合理水平，后續(xù)有望隨需求恢復(fù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。
24Q1毛利率同比+2.0pct，扣非凈利率同比+1.5pct
23年毛利率同比+0.3pct至32.8%，23Q4同比+0.3pct至31.7%。23年銷售/管理費(fèi)用率同比-0.7/-0.3pct至17.9%/4.1%（23Q4同比-0.3/-0.7pct至18.7%/4.4%），費(fèi)用管控持續(xù)收效。23年歸母凈利率同比+0.6pct至8.3%（23Q4同比-1.0pct至3.6%）。24Q1公司毛利率同比+2.0pct至36%，主要系高端奶受益于春節(jié)禮贈場景動銷較好，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，疊加原奶價格持續(xù)下行；銷售/管理費(fèi)用率同比+1.4/+0.3pct至18.4%/4.5%，錄得歸母凈利率同比+7.4pct至18.2%，扣非凈利率同比+1.5pct至11.4%。
戰(zhàn)略立足長遠(yuǎn)，維持“買入”評級
21-23年分紅比例為71%/70%/73%，未來有望維持穩(wěn)中提升?？紤]液奶需求短期承壓，我們下調(diào)收入預(yù)測，但24年新增煤炭子公司收益，調(diào)高24年盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年EPS為2.16/1.90元（前值1.88/2.17元），引入26年EPS 2.00元。目標(biāo)價35.34元，“買入”。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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