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費(fèi)用使用效率提升，盈利能力可提升，維持“買入”評級
　　伊利股份2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總營收974.04億元，同比增3.77%，歸母凈利93.8億元，同比增16.36%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營收311.09億元，同比增2.71%，歸母凈利潤30.75億元，同比增59.44%。由于費(fèi)效比持續(xù)提升，我們上調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為108.0、119.8、134.1億元（前值109.6、127.7、149.1億元），EPS為1.70、1.88、2.11（前值為1.63、1.85、2.12）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.1、14.5、12.9倍。公司多業(yè)務(wù)布局，長期看盈利能力可穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
　　中秋國慶雙節(jié)禮贈(zèng)場景恢復(fù)，液奶逐季改善
　　2023Q3公司液體乳、奶粉、冷飲業(yè)務(wù)分別+8.48%、-3.85%、-35.69%。分業(yè)務(wù)看：（1）液奶環(huán)比提速，增長主因：去年同期受疫情影響，基數(shù)較低；中秋國慶雙節(jié)下禮贈(zèng)需求恢復(fù)，金典等高端產(chǎn)品表現(xiàn)較好；（2）奶粉下滑主因嬰配粉市場競爭激烈，但行業(yè)甩貨影響減弱，環(huán)比降幅收窄。公司領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，市場份額持續(xù)提升：（1）常溫白奶市占率提升至43.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一；（2）成人奶粉市場零售額份額持續(xù)提升至23.9%，為行業(yè)第一。展望未來，乳制品具備必需消費(fèi)品屬性，隨著消費(fèi)回暖，液奶需求有望進(jìn)一步恢復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善下，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收可穩(wěn)步增長。
　　2023Q3公司凈利率持續(xù)提升，主因毛利率提升、費(fèi)率下降
　　2023Q3公司歸母凈利率同比增3.51pct至9.85%，主因：（1）毛利率提升1.6pct至32.37%；（2）銷售費(fèi)用率下降0.87pct至17.88%；（3）管理費(fèi)用率下降0.66pct至3.92%。毛利率提升主因：（1）原奶價(jià)格下降；（2）2023Q3中秋國慶雙節(jié)禮贈(zèng)需求帶動(dòng)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，改善毛利率。銷售費(fèi)用率下降主因：精準(zhǔn)投放費(fèi)用，費(fèi)用使用效率提升。管理費(fèi)用率下降主因費(fèi)用管控加強(qiáng)、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。展望全年，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下毛利率可提升；費(fèi)用投放使用效率提升下費(fèi)用率有所下降，公司歸母凈利率可持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。