>> 群益證券-伊利股份(600887)主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益造成盈利波動-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
顧向君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
業(yè)績概要：
公告2023年實現(xiàn)營收1261.8億，同比增2.4%，錄得凈利潤104.3億，同比增10.6%，扣非后凈利潤100.3億，同比增16.8%；4Q實現(xiàn)營收287.8億，同比下降1.8%，錄得凈利潤10.5億，同比下降23.5%，錄得扣非后凈利潤15.7億，同比增56.5%。
24Q1實現(xiàn)營收325.8億，同比下降2.6%，錄得凈利潤59.2億，同比增63.8%，扣非后凈利潤37.3億，同比增12.4%。
分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，股息率為4.2%
點評：
盡管面臨不利的行業(yè)環(huán)境，23年公司主業(yè)整體保持穩(wěn)定。以品類來看，液體乳實現(xiàn)收入855.4億，同比增0.7%，奶粉及乳制品實現(xiàn)收入276億，同比增5%，冷飲實現(xiàn)收入106.9億，同比增11.7%，其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.3億，同比增60.7%。4Q液體乳、奶粉、冷飲及其他產(chǎn)品營收增速分別為-3.4%、1.9%、-16.9%及95%，液體乳負增長主要受行業(yè)景氣影響。以市場份額看，三方數(shù)據(jù)顯示，公司液體乳、成人奶粉、冷飲業(yè)務市占率均穩(wěn)居第一；嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為16.2%，較上年提升了1.6個百分點；奶酪業(yè)務線下渠道零售額市占份額約16.9%，較上年提升了0.6個百分點。
量增是2023年收入增量的主要來源。從整體業(yè)務來看，價格調(diào)整導致收入減少19.4億，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級增加1.6億營收，銷量上漲增加48.5億營收。對應到毛利率來看，公司整體毛利率同比提升0.3pcts，其中，乳品主業(yè)毛利率同比提升0.35pcts至32.8%。費用方面，全年維持控費力度，期間費用率同比下降0.88pcts，其中銷售費用率同比下降0.71pcts。
全年扣非后利潤增速符合預期，扣非前后利潤差異主要受資產(chǎn)減值損失影響，其中，存貨跌價損失12.2億，生物性資產(chǎn)減值損失2.3億，固定資產(chǎn)減值損失0.7億。
24Q1收入增長不及預期，我們認為主要受行業(yè)競爭及景氣低迷影響。受消費品走弱，公司主動對乳制品業(yè)務進行調(diào)整，春節(jié)后放慢出貨節(jié)奏及出貨量，以消化庫存。其中，液體乳實現(xiàn)收入202.6億，同比下降6.8%，奶粉實現(xiàn)收入74.3億，同比基本持平，冷飲實現(xiàn)收入43.3億，同比增14.2%，其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入2億，同比增43.4%。
成本費用方面，受益原奶價格走低，Q1綜合毛利率同比提升2pcts至36%；受銷售費用率同比增加1.38pcts影響，期間費用率同比上升1.04pcts，弱化毛利提升帶來的正面影響。此外，Q1公司以26.5億出售昌吉盛新實業(yè)95%股權(quán)，帶來額外利潤。
展望全年，我們預計收入端將呈溫和增長。分業(yè)務看，H2液奶供需關(guān)系預計有所改善，完成渠道梳理后，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；奶粉受益規(guī)模經(jīng)濟效應和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在龍年生育率改善的背景下有望呈現(xiàn)不錯增長；冷飲受益行業(yè)整合，還有提升空間；此外，受益飲食多元化，公司于細分市場布局將更加深入。短期看，考慮奧運臨近、文旅投入及渠道調(diào)整，營銷費用將有所增加，但全年降本增效策略將繼續(xù)推進，費效比預計有所提升。另一方面，公司披露擬以不超過41.88元/股（較當前股價溢價48%）的價格回購注銷公司股份，預計回購金額為10億-20億，回購股份占總股份比例為0.38%-0.75%，迭加2023年分紅股息率達4.2%，投資回報進一步優(yōu)化。
預計2024-2026年將分別實現(xiàn)凈利潤128.3億、140.4億和152.5億，分別同比增23%、9.5%和8.6%，EPS分別為2.02元、2.21元和2.40元，當前股價對應PE分別為14倍、13倍和12倍，估值合理，維持“買進”。
風險提示：終端動銷不及預期，成本增長超預期，費用投入超預期
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