>> 華創(chuàng)證券-伊利股份(600887)2023年報&2024一季報點評：經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打，提分紅啟回購-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報。23年實現(xiàn)營業(yè)總收入1261.8億，同比+2.4%，歸母凈利104.3億，同比+10.6%，扣非歸母凈利100.3億，同比+16.8%；單Q4實現(xiàn)總營收287.7億，同比-1.8%，歸母凈利潤10.5億，同比-23.5%，扣非歸母凈利15.7億，同比+56.5%。24Q1總營收325.8億，同比-2.6%，歸母凈利59.2億，同比+63.8%，扣非歸母凈利37.3億元，同比+8.0%。同時，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.2元，分紅率為73.25%，同比提升3.05pcts。
評論：
23Q4春節(jié)錯期擾動營收，資產(chǎn)減值拖累盈利，但全年凈利率提升仍超額兌現(xiàn)。單Q4液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實現(xiàn)營收201.1/76.8/3.1億，同比3.4%/+1.9%/-16.9%，液態(tài)奶下滑主要系需求疲軟疊加春節(jié)錯期影響，奶粉、冷飲業(yè)務(wù)仍在調(diào)整中。23Q4毛利率為31.5%，同比+0.32pcts，主要受益原奶成本下降；銷售/管理/財務(wù)費用率為18.8%/4.5%/0.4%，同比-0.33pcts/-0.7pcts/+0.31pcts，春節(jié)錯期及精益費投帶動費率優(yōu)化。但Q4產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失10.3億，占營收比重3.6%、同比+1.54pcts，主要系大包粉及產(chǎn)成品減值、子公司優(yōu)源牧業(yè)生物資產(chǎn)減值等拖累。此外，公允價值變動凈收益占營收比重為-1.15%、同比-1.45pcts，及綜合稅率為-13.8%、同比-17.6pcts，均對盈利有所擾動。但全年看，公司凈利率提升0.59pcts至8.18%，超額兌現(xiàn)此前凈利率提升30bp的指引。
24Q1液奶主動調(diào)整拖累營收，盈利能力延續(xù)上行。24Q1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲實現(xiàn)營收202.6/74.3/43.3億，同比-6.8%/-0.2%/+14.2%，液奶表現(xiàn)承壓主要系公司主動加大調(diào)整大日期產(chǎn)品、整合低效渠道，以提振產(chǎn)品新鮮度及經(jīng)銷商盈利水平；奶粉業(yè)務(wù)在高基數(shù)下表現(xiàn)平穩(wěn)，冷飲積極備貨迎戰(zhàn)旺季。24Q1毛利率為35.8%、同比+2.0pcts，銷售費用率為18.51%、同比+1.4pcts，主要系旺季費投增加而結(jié)構(gòu)相應(yīng)優(yōu)化；管理/財務(wù)費用率為4.48%/-0.81%，同比持平/-0.61pcts，故24Q1扣非歸母凈利率為11.48%，同比+1.53pcts。此外，24Q1投資收益25.8億，占營收比重8.0%、同比+8.0pcts，主要系出售煤礦子公司貢獻，故凈利率為18.3%，同比大幅+7.5pcts。
外部壓力下，23年韌勁彰顯，24年以質(zhì)為先。23年公司液態(tài)奶、成人奶粉、冷飲品類均穩(wěn)居第一，嬰配粉、奶酪（線下）市占率分別提升1.6pcts、0.6pct至16.2%、16.9%，外部壓力下公司韌勁彰顯，全品類份額穩(wěn)定甚至逆勢提升。24年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1300億元、利潤總額147億元，對應(yīng)同比增長3%、25.4%（我們估算剔除煤礦一次性收益影響，利潤總額增長約6%）。當(dāng)前需求環(huán)境下，公司以更穩(wěn)健扎實的目標(biāo)為引領(lǐng)，于上游適當(dāng)噴粉、維穩(wěn)牧業(yè)伙伴經(jīng)營，于下游主動調(diào)整渠道、保障經(jīng)銷商盈利，持續(xù)夯實全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。
分紅提升、再啟回購，有力提振股東回報。在資本開支見頂回落、現(xiàn)金流狀況進一步改善的基礎(chǔ)上，公司一是繼續(xù)提高分紅率至73.25%，二是開啟回購計劃，即擬以不超過41.88元/股（含）的價格回購股份，回購金額10億（含）至20億元（含），擬回購數(shù)量2388-4776萬股，占總股本0.38%-0.75%。我們認(rèn)為，外部壓力下公司聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定與增長質(zhì)量，長期競爭力持續(xù)夯實，是長期現(xiàn)金流穩(wěn)定的前提，同時資本策略清晰，公司主動提高分紅，并再次啟動回購，是高質(zhì)量發(fā)展時代下切實回報股東、有效提升企業(yè)價值之舉。
投資建議：經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打，股息吸引力足，維持目標(biāo)價40元及“強推”評級。結(jié)合年內(nèi)需求漸進復(fù)蘇、Q2起公司調(diào)整逐步到位，驅(qū)動全年規(guī)劃目標(biāo)實現(xiàn)，我們給予24-26年EPS預(yù)測為2.06/2.01/2.18元（原24-25年預(yù)測為1.92/2.19元），對應(yīng)PE為14/14/13倍。在經(jīng)營穩(wěn)健前提之下，當(dāng)前公司提高股東回報的資本策略已在兌現(xiàn)，股息率達4.2%，回購政策落地后近5%的收益確定性較高，給予24年估值近20倍，維持目標(biāo)價40元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原奶價格超預(yù)期下跌等。
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