>> 華創(chuàng)證券-絕味食品(603517)2023年報和2024一季報點評：盈利步入改善，堅持優(yōu)化管理-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
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事項：
1.公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.61億元，同比+9.64%，歸母凈利潤3.44億，同比+46.63%。24Q1實現(xiàn)收入16.95億元，同比-7.04%；歸母凈利潤1.65億元，同比+20.02%。
2.公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元（含稅），計算股息率約為2.5%。
評論：
單店缺口延續(xù)，凈開店降速，23全年及24Q1營收均承壓。23全年公司營收同比+9.6%，分業(yè)務來看，23全年鮮貨類/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他業(yè)務收入分別同比+6.1%/+32.8%/+11.4%/+33.8%，單就門店業(yè)務來看，單店銷量/產(chǎn)品均價分別同比-9.9%/+12.4%，綜合帶動平均單店收入基本持平，而開店端受到23H2集中優(yōu)化低質(zhì)量門店影響，全年凈增874家至15950家（23H2凈減212家）。分地區(qū)看，23年全年西南/西北/華中/華南/華東/華北/境外地區(qū)收入分別同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%/-13.2%，西北西南異常主要系口徑調(diào)整影響。24Q1營收同比-7.0%，低于此前預期，其中鮮貨類收入同比-8.7%，預計系同期同店高基數(shù)、需求較弱和部分區(qū)域春節(jié)受凍雨氣候影響。
23年盈利承壓，24Q1成本改善兌現(xiàn)下，毛利率重回30%帶動盈利修復。23全年毛利率24.8%，同比-0.8pcts，主要與鴨副年初價格大幅上行、促銷投入增多和優(yōu)化低質(zhì)量門店支出有關(guān)，同時考慮一是產(chǎn)線調(diào)整導致的資產(chǎn)減值損失約0.5億，二是美食生態(tài)圈投資收益約-1.2億（主要是廖記），盡管費用率同比有所下降，但最終23全年凈利率為4.7%，延續(xù)此前承壓趨勢。伴隨低價原材料陸續(xù)使用，24Q1實現(xiàn)毛利率30.0%，同比+5.7pcts，而在費用端，24Q1銷售費用率同比+1.1pcts，預計與公司強化線上渠道有關(guān)，此外管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.0/+0.1/+0.5pcts，最終Q1凈利率改善明顯，錄得9.7%，同比+2.2pcts。
24年公司定調(diào)由以往拓份額為主轉(zhuǎn)向精耕細作，同時成本回落下盈利改善明確，后續(xù)基本面有望逐步改善。過去鴨副成本大幅上行，倒逼門店價格提升，盡管可一定增厚報表營收，但在當下消費趨勢下也無疑放大了“客單價較高”的弱點，目前鴨副價格回落，作為行業(yè)內(nèi)供應鏈能力最強的企業(yè)之一，后續(xù)公司調(diào)整空間將更加靈活。公司自23H2起已在重點優(yōu)化加盟商及門店管理，招商端積極引進綜合素質(zhì)更高的年輕加盟商，增厚后續(xù)人才儲備，門店端則是適當放慢開店節(jié)奏，重點對一些低效門店進行布局調(diào)整，后續(xù)將更重質(zhì)而非量，同時搭配組織賦能活動，口號“單店單天新增300塊”，門店業(yè)務端有望修復。全年維度來看，預計短期單店仍有一定壓力，但伴隨門店提質(zhì)增效、多渠道發(fā)展順利、以及口味及品牌年輕化更進一步等，較低基數(shù)下單店有望企穩(wěn)改善，而在利潤端，24Q1毛利率已先行改善，當前原料走勢穩(wěn)定，再加上資產(chǎn)處置損益、投資收益拖累減輕背景下，全年利潤展望積極，有望貢獻較大彈性。
投資建議：盈利步入改善，堅持優(yōu)化管理，給予“推薦”評級。短期來看，針對營收壓力公司已積極應對，重點優(yōu)化加盟商及門店管理，站穩(wěn)低基數(shù)后有望漸進修復，而利潤端則在成本改善+一次性拖累減輕下，全年展望積極，長期來看廖記、鹵江南等經(jīng)營步入正軌，絕配供應鏈預計年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡，同時公司今年股利分配比例提升至90%，長期價值也有望進一步凸顯。結(jié)合一季報情況，我們調(diào)整24-25年EPS預測為1.33/1.52元（原預測為1.62/2.13元），并引入26年預測為1.79元，對應PE為15/13/11倍，給予24年17倍PE，對應目標價22.6元，調(diào)整為“推薦”評級。
風險提示：費用投放加大；需求疲軟；開店放緩；競爭加劇；成本上行等
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