>> 平安證券-伊利股份(600887)龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力改善-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王萌,王星云 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1257.58億元，同比增長2.49%；歸母凈利潤104.29億元，同比增長10.58%；扣非歸母凈利100.26億元，同比增長16.78%。公司同時(shí)發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入324.63億元，同比下降2.60%；歸母凈利潤59.23億元，同比增長63.84%；扣非歸母凈利37.28億元，同比增長7.97%。利潤分配預(yù)案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.00元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
成本下行，控費(fèi)效果顯著，帶動(dòng)盈利能力改善。公司23年實(shí)現(xiàn)毛利率32.58%，同比上升0.32pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.89%/4.08%/-0.12%，較同期下降0.71/下降0.26/上升0.09pct。期間費(fèi)用率的改善帶動(dòng)凈利率提升，全年實(shí)現(xiàn)凈利率8.18%，同比上升0.59pct。公司24Q1單季度實(shí)現(xiàn)毛利率35.79%，同比上升2.02pct，原奶價(jià)格下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為毛利率上漲的主要原因。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.45%/4.47%/-0.81%，較同期上升1.38/上升0.28/下降0.61pct。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)凈利率18.34%，同比上升7.49pct。
液奶維持穩(wěn)定，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司構(gòu)建了液態(tài)奶、嬰幼兒營養(yǎng)品、成人營養(yǎng)品、冷飲、酸奶、奶酪六大產(chǎn)品業(yè)務(wù)群。分產(chǎn)品來看，公司2023年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收855.40億元/275.98億元/106.88億元/6.34億元，同比增長0.72%/5.09%/11.72%/60.70%。液態(tài)奶方面，公司通過有機(jī)業(yè)務(wù)引領(lǐng)產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)，推動(dòng)金典有機(jī)純牛奶系列產(chǎn)品零售額較上年保持雙位數(shù)增長；推出了“舒化”安糖健無乳糖牛奶，成為全球首款控血糖功能牛奶；金典鮮牛奶系列產(chǎn)品零售額較上年實(shí)現(xiàn)了54.6%的增長，開創(chuàng)行業(yè)高品質(zhì)發(fā)展新賽道。奶粉業(yè)務(wù)方面，根據(jù)尼爾森與星圖數(shù)據(jù)，公司嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的零售額市占份額約16.2%，較上年提升了1.6pct，在細(xì)分市場(chǎng)前五家廠商中，增速領(lǐng)先。公司奶酪業(yè)務(wù)線下（現(xiàn)代）渠道零售額市占份額約16.9%，較上年提升了0.6pct。
全國化戰(zhàn)略布局，建立深化銷售網(wǎng)絡(luò)。分渠道看，公司2023年直營渠道實(shí)現(xiàn)營收37.14億元，同比增長1.45%；經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營收1207.47億元，同比增長2.77%。分地區(qū)看，華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收339.40億元/315.39億元/245.36億元/193.11億元/151.34億元。實(shí)現(xiàn)正增長的區(qū)域?yàn)槿A北/華南/華中/其他地區(qū)，分別同比增長2.24%/5.68%/8.08%/5.25%，華東地區(qū)營收同比下降8.16%，整體呈現(xiàn)全國穩(wěn)步發(fā)展的趨勢(shì)。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：考慮24年新增煤炭子公司收益，我們調(diào)高24年盈利預(yù)測(cè)；考慮短期內(nèi)受消費(fèi)信心不足以及人口出生率下降等影響，乳品消費(fèi)需求端承壓，疊加24年高基數(shù)，我們調(diào)低25年盈利預(yù)測(cè)；同時(shí)新增26年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤分別為137.29億元（前值為124.75億元）、120.79億元（前值為145.32億元）、128.60億元（新增），EPS分別為2.16/1.90/2.02元。對(duì)應(yīng)4月29日收盤價(jià)的PE分別為13.1、14.9、14.0倍。公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，收入端有望隨消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏逐季改善，成本端奶價(jià)回落為利潤率的改善帶來空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致需求增速放緩；2）重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對(duì)食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長一段時(shí)間；3）原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品主要原料原奶成本占比較高，價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績(jī)不及預(yù)期。
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