>> 中泰證券-顧家家居(603816)外貿高增，2024年聚焦提效&育能-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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事件：顧家家居發(fā)布2023年報。2023年實現(xiàn)營收192.12億元，同比+6.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.06億元，同比+10.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤17.81億元，同比+15.34%。單季度看，Q4營收50.76億元，同比+19.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.05億元，同比+23.46%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.16億元，同比+58.3%。公司擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利1.39元/股（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利11.29億元，占當年歸母凈利潤56.27%。
事件2：顧家家居發(fā)布2024年一季報。一季度實現(xiàn)營收43.5億元，同比+10.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比+5.02%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.76億元，同比+10.29%，主要系政府補貼較去年同期減少0.23億元，此外，考慮天禧派剝離帶來的基數影響，同口徑下收入增速更高。
降本提效，盈利能力提升。盈利能力方面，2023年公司實現(xiàn)毛利率32.83%（+2pct.），歸母凈利率10.44%（+0.38pct.）；24Q1單季度銷售毛利率為33.08%（+0.95pct.），歸母凈利率9.66%（-0.46pct.）。越南等海外產能基地降本提效，驅動整體盈利向好。期間費用方面，2023年，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為17.52%、1.79%、1.38%、-0.19%，分別+1.13、-0.22、-0.29、+0.68pct.，財務費用主要系匯兌損益變動影響。
內銷聚焦渠道結構調整，外貿盈利大幅修復。分渠道看，1）內銷：打開渠道結構，提升產品運營能力。2023年，內銷營收109.4億元，同比+6.1%，毛利率37.55%（+0.27pct.）。我們估算24Q1內銷個位數增長。2）外銷：海外基地運營效率提升，經營質量大幅優(yōu)化。2023年，外銷營收75.2億元，同比+6.8%，毛利率25.45%（+4.68pct.）。我們估算23Q4外銷增長20%以上，24Q1維持高景氣。
多品類運營，床類業(yè)務穩(wěn)健增長。1）沙發(fā)：2023營收93.5億元，同比+4.2%，毛利率35.83%（+3.06pct.）。單季度看，我們估算23Q4沙發(fā)業(yè)務增長20%以上，主要系外貿拉動。2）床類：2023年營收41億元，同比+15.4%，毛利率37.11%（+1.95pct.），我們估算23Q4床類業(yè)務同比增長20%以上，內銷增速更優(yōu)。3）配套品：2023年營收30.3億元，同比+0.4%，毛利率28.22%（-0.16pct.）。4）定制產品：2023年營收8.8億元，同比+15.6%，毛利率27.51%（-5.59pct.）。
2024年發(fā)展戰(zhàn)略聚焦提效、育能、轉型，看好一體化整家戰(zhàn)略長期發(fā)展。2023年，公司精準聚焦渠道精細化運營，內銷優(yōu)化傳統(tǒng)渠道結構，激發(fā)單品類經銷商活力；加快布局M店+K店，并加大整裝渠道進攻，積極拓展頭部裝企，扶持經銷商與地方裝修企業(yè)合作。2024年，公司堅定內貿線下向“整家”運營轉型、外貿向“多國化/本土化的價值鏈一體化”轉型的方向，推進渠道大店化，看好一體化整家戰(zhàn)略長期發(fā)展。
投資建議：顧家家居是國內軟體家居龍頭，產品、品牌、渠道護城河深，伴隨公司渠道結構升級及高潛品類放量，業(yè)績修復可期。我們預計公司2024-2026年有望實現(xiàn)收入213.3、238.3、264.9億元，分別同比增長11%、11.7%、11.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.6、25.35、28.45億元，分別同比增長12.7%、12.2%、12.2%（年報更新，調整盈利預測，2024-2025年前次預測值為23.9、27.52億元），EPS為2.75、3.08、3.46元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險等
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