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公司披露2024年一季報(bào)，壽險(xiǎn)NBV同比+51%；年化綜合投資收益率6.7%，同比+1.0pt；歸母凈利潤(rùn)49.42億，同比-28.6%。
　　公司首次在季報(bào)披露新業(yè)務(wù)價(jià)值，NBV實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。24Q1公司壽險(xiǎn)NBV同比+51%，領(lǐng)先主要上市壽險(xiǎn)同業(yè)（中國(guó)太保+30.7%、中國(guó)人壽+26.3%、中國(guó)平安+20.7%）；長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)89.61億，同比-4.2%，其中十年期及以上期交保費(fèi)收入同比+83.9%；個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13月和25月繼續(xù)率均提高超5個(gè)百分點(diǎn)，退保率同比下降。預(yù)計(jì)NBV高增主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品質(zhì)改善、產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)和渠道費(fèi)用投放減少等帶來Margin的大幅提升。
　　分渠道來看，個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型初見成效，銀保經(jīng)營(yíng)效率改善。1）個(gè)險(xiǎn)聚焦價(jià)值提升，在新基本法牽引下，渠道加快績(jī)優(yōu)隊(duì)伍建設(shè)初見成效，一季度績(jī)優(yōu)人力規(guī)模及人均產(chǎn)能均有較大幅度提升。同時(shí)，優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)供給，加大長(zhǎng)年期業(yè)務(wù)發(fā)展力度，一季度長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)50.93億元，同比+23.0%。2）銀保強(qiáng)化渠道合作，著力降本增效，受報(bào)行合一政策影響保費(fèi)增速有所承壓，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-63.7%，但NBV預(yù)計(jì)仍實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長(zhǎng)。
　　資本市場(chǎng)震蕩，但公司準(zhǔn)確把握投資機(jī)遇。一季度末公司投資資產(chǎn)為13666.69億，較年初+2.3%；年化總投資收益率4.6%，同比-0.6pt；年化綜合投資收益率6.7%，同比+1.0pt。其中，A股、港股和權(quán)益類基金品種收益率均大幅跑贏同期投資基準(zhǔn)；交易債擇時(shí)優(yōu)秀，金融產(chǎn)品收益較高。
　　利潤(rùn)承壓，主要受CSM攤銷減少導(dǎo)致保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)下滑，以及承保財(cái)務(wù)損失拖累影響。24Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.42億，同比-28.6%，表現(xiàn)落后主要壽險(xiǎn)同業(yè)（中國(guó)太保+1.1%、中國(guó)平安-4.3%、中國(guó)人壽-9.3%）。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。一季度公司NBV實(shí)現(xiàn)高增，投資表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。全年來看，負(fù)債端受益于價(jià)值率的大幅提升，有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，資產(chǎn)端在低基數(shù)下改善彈性較大，公司作為純壽險(xiǎn)標(biāo)的β屬性較強(qiáng)，后續(xù)在權(quán)益市場(chǎng)和利率環(huán)境等催化下，估值修復(fù)空間較大。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年底EV僅0.39x，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。