>> 國(guó)盛證券-顧家家居(603816)逆勢(shì)成長(zhǎng)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大?。?/td>
| 651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2023年報(bào)&2024年一季報(bào)：1）2023年：實(shí)現(xiàn)收入192.12億元（同比+6.7%），歸母凈利潤(rùn)20.06億元（同比+10.7%），扣非凈利潤(rùn)17.81億元（同比+15.3%）；單Q4收入50.76億元（同比+19.5%），歸母凈利潤(rùn)5.05億元（同比+23.5%），扣非凈利潤(rùn)4.16億元（同比+58.3%），Q4內(nèi)外銷共振復(fù)蘇、表現(xiàn)靚麗。2）2024Q1：實(shí)現(xiàn)收入43.50億元（同比+10.0%），剔除天禧派基數(shù)&美國(guó)產(chǎn)能爬坡影響后預(yù)計(jì)增長(zhǎng)更快，歸母凈利潤(rùn)4.20億元（同比+5.0%），扣非凈利潤(rùn)3.76億元（同比+10.3%），表現(xiàn)穩(wěn)健。
內(nèi)外銷延續(xù)復(fù)蘇，盈利能力提升。2023年公司內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)收入109.35億元/75.15億元（同比+6.1%/+6.8%），毛利率分別為37.6%/25.5%（同比+0.3pct/+4.7pct），預(yù)計(jì)23Q4&24Q1外銷低基數(shù)下增長(zhǎng)更快。1）內(nèi)銷：三大高潛品類增長(zhǎng)靚麗。2023年公司沙發(fā)/床類/定制分別實(shí)現(xiàn)收入93.50億元/41.04億元/8.80億元（同比+4.2%/+15.4%/+15.6%），毛利率分別為35.8%/37.1%/27.5%（同比+3.1pct/+2.0pct/-5.6pct），預(yù)計(jì)24Q1三大高潛品類延續(xù)靚麗表現(xiàn)。2）外貿(mào)：預(yù)計(jì)2023年外貿(mào)沙發(fā)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，床&床墊剔除璽堡基數(shù)影響后增長(zhǎng)靚麗；23Q4&24Q1沙發(fā)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)提速，短期美國(guó)工廠爬坡影響床墊收入，24H2床&床墊伴隨美國(guó)產(chǎn)能逐步爬坡、預(yù)計(jì)逐季改善。
門(mén)店融合趨勢(shì)延續(xù)，外銷效率提升。1）內(nèi)銷：通過(guò)渠道進(jìn)化+凈化（老店重裝煥新）調(diào)整結(jié)構(gòu)，激發(fā)單品類經(jīng)銷商活力，加快M店+K店布局，發(fā)力整裝渠道進(jìn)攻，積極拓展頭部裝企；逐漸強(qiáng)化中低端市場(chǎng)布局，樂(lè)活系列依托原有渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)23&24Q1公司融合店+綜合店比例延續(xù)提高，定制+軟體融合店比例進(jìn)一步提升，總體系列門(mén)店數(shù)量延續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。2）外貿(mào)：公司憑借領(lǐng)先的供應(yīng)交付能力綁定大客戶，Costco經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、首次突破線下椅類&床品類合作，SPO、跨境電商拓展順利，2024年有望延續(xù)靚麗增長(zhǎng)。23年12月公司多品類、一站式印度孟買大店順利開(kāi)業(yè)，全球化生產(chǎn)&運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證，海外市場(chǎng)有望加速貢獻(xiàn)增量。此外，越南&美國(guó)工廠生產(chǎn)效率逐步提升，2023年越南利潤(rùn)倍增，我們預(yù)計(jì)2023年海外經(jīng)營(yíng)凈利率顯著提升，未來(lái)持續(xù)改善可期。
供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步向上。2023年公司毛利率為32.8%（同比+2.0pct），24Q1毛利率33.1%（同比+1.0pct），主要系原材料價(jià)格低位、高毛利產(chǎn)品占比提升、采購(gòu)端持續(xù)降本（全年采購(gòu)降本率7%，板材綜合利用率84%）。24Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.4%/3.3%/1.4%（同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct），歸母凈利率為9.7%（同比-0.5pct）。我們預(yù)計(jì)伴隨公司內(nèi)貿(mào)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化、外貿(mào)越南&美國(guó)產(chǎn)能生產(chǎn)效率持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)步向上。
現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)能力提升。2023年公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為24.43億元（同比+0.33億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22天（同比-5天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為50天（同比-7天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54天（同比-9天），供應(yīng)鏈&采購(gòu)精益管理，倉(cāng)配服成效顯著（2023年累計(jì)建倉(cāng)覆蓋率超30%，覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)面積超10萬(wàn)平方米，嘉好倉(cāng)零售周轉(zhuǎn)加速5天，整體存貨周轉(zhuǎn)縮短14天、提升19%），營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)22.2億元、24.6億元、27.4億元，對(duì)應(yīng)PE為12.9X、11.7X、10.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，一體兩翼推進(jìn)不及預(yù)期。
|
|
