>> 申萬宏源-絕味食品(603517)成本壓力逐季改善，24年注重門店經(jīng)營質(zhì)量提升-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大?。?/td>
| 949KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收72.61億，同比增長9.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.44億，同比增長46.43%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.01億，同比增長54.51%。測算23Q4實(shí)現(xiàn)收入16.3億，同比增長8.45%，歸母凈利潤虧損0.45億，去年同期盈利0.13億；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.35億，去年同期虧損0.1億。符合市場預(yù)期。分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元（含稅），分紅率149.7%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入16.95億，同比下降7.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65億，同比增長20.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.56億，同比增長15.66%。符合市場預(yù)期。
投資分析意見：考慮到公司后續(xù)工作重心放在提升單店經(jīng)營上，我們預(yù)計(jì)24-25年公司門店數(shù)量分別為16250家/16550家（24-25年前次為18076家/19576家），同時出于對下游消費(fèi)場景恢復(fù)的謹(jǐn)慎性假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司24-25年投資收益均為0（24-25年前次為2億、1億）。下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，新增26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為6.62、7.27、8.24億(24-25年前次為10.26、12.25億元)，分別同比增長92%、10%、13%（若剔除投資收益和資產(chǎn)減值影響后，預(yù)計(jì)24年同口徑凈利潤同增29%），對應(yīng)EPS分別為1.07、1.17、1.33元（24-25年前次為2.02、2.24元），當(dāng)前股價對應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為18、17、15倍，維持“增持”評級。
門店拓展順利，同店收入修復(fù)緩慢。根據(jù)公司公告，2023年鮮貨類產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入57.7億/2.8億/0.8億/9.7億，分別增長6.1%/32.8%/11.4%/33.8%。拆分來看，公司門店數(shù)量同比凈增加874家至15950家，平均門店收入39萬/店，同比略有下降。從門店類型來看，23年公司社區(qū)及沿街/商超綜合體/其他類型門店數(shù)量分別為73%/19%/8%（22年同期分別為71%/20%/9%）。24Q1營收同比下降7%，我們預(yù)計(jì)主要系同店表現(xiàn)拖累。
毛利端小幅承壓，優(yōu)化費(fèi)用投放。根據(jù)公司公告，2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.8%，同比下降0.8pct。23年公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/6.4%/0.6%/0.2%，分別同比-2.3pct/-1.4 pct/+0.0 pct/-0.1pct。銷售費(fèi)用率下降主要系營銷支出減少。管理費(fèi)用率下降主要系股份支付費(fèi)用減少。此外，公司投資收益虧損1.2億（去年同期為0.9億），主要受廖記和江蘇滿貫影響。因關(guān)閉低產(chǎn)能工廠，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.5億。綜上，2023年公司實(shí)現(xiàn)凈利率4.4%，同比提升1.4pct。
鴨副成本回落，盈利能力修復(fù)。根據(jù)公司公告，24Q1公司毛利率同比提升5.73pct至30%，23Q2-23Q4分別為20.6%/26.8%/29.3%，主要系鴨副成本逐季回落。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算24Q1平均肉鴨分割品價格同比23Q1下降近20%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.9%/6.3%/0.6%/0.5%，分別同比+1.1pct/+0.0pct/ +0.1pct/+0.5pct。銷售費(fèi)用率上行主要系去年同期基數(shù)較低。得益于成本改善，24Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利率9.4%，同比提升2.2pct。
股價表現(xiàn)催化劑：新開門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本上漲、消費(fèi)場景持續(xù)受限，食品安全問題
|
|
