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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。
　　2023年業(yè)績(jī)承壓，生產(chǎn)基地搬遷和越南工廠未達(dá)產(chǎn)等因素短期影響利潤(rùn)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.43億元，同比下降14.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比下降43.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降46.25%。2023年下半年境外市場(chǎng)趨向去庫存階段，受此影響公司收入出現(xiàn)下滑。同時(shí)由于2023年公司生產(chǎn)基地搬遷和越南生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能未達(dá)產(chǎn)，以及營(yíng)業(yè)收入同比下降的影響，公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。我們認(rèn)為公司當(dāng)前受產(chǎn)能搬遷與庫存周期影響較大，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與產(chǎn)能逐漸落地，公司有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)區(qū)間。
　　2024Q1收入略有下滑，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑主要系減值影響，公司經(jīng)營(yíng)并未發(fā)生重大變化。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.08億元，同比下降6.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同比下降80.03%。歸母凈利潤(rùn)大幅下滑主要受減值擴(kuò)大影響，公司2024Q1資產(chǎn)減值損失為1,972.50萬元，信用減值損失為98.74萬元，分別較上年同期增加了2,058.53萬元、803.87萬元，對(duì)凈利潤(rùn)造成較大影響。排除減值因素，公司經(jīng)營(yíng)層面并未發(fā)生重大變化，2024Q1單季度毛利率為38.08%，同比基本持平。
　　業(yè)績(jī)短期調(diào)整不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，靜待下游修復(fù)及靈巧手相關(guān)業(yè)務(wù)放量。公司是全球先進(jìn)的電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)制造商，在步進(jìn)電機(jī)、無刷電機(jī)、空心杯電機(jī)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了深入步局。2024年2月，公司發(fā)布公告，擬向越南全資子公司鳴志工業(yè)（越南）追加不超過6,514萬美元的投資，有望進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能結(jié)構(gòu)配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)，更好地配套海外客戶。我們認(rèn)為，公司全球化部署較為領(lǐng)先，有望在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中受益，同時(shí)公司微特電機(jī)產(chǎn)品矩陣完善，靈巧手相關(guān)產(chǎn)品受益于人形機(jī)器人放量值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于公司下游復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.82/38.43/44.70億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53/3.76/5.03億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為96.5/65.0/48.6X。長(zhǎng)期看公司有望充分享受龍頭估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。