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事件概述
　　公司發(fā)布2023年度報(bào)告以及2024一季度報(bào)告。2023年公司營業(yè)總收入32.98億元，同比增長550.6%，恢復(fù)至2019年的26.02%；歸母凈利潤0.32億元，同比增長114.58%，恢復(fù)至2019年的47.03%。24Q1公司營業(yè)收入10.25億元，同比增長643.38%，恢復(fù)至2019年的42%；歸母凈利潤0.28億元，恢復(fù)至2019年同期的43%。
　　分析判斷:
　　2023年門店網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，持續(xù)布局上游資源
　　2023年公司營業(yè)總收入32.98億元，同比增長550.60%，恢復(fù)至2019年的26%。分業(yè)務(wù)來看，公司23年旅游批發(fā)收入20.27億元，同比增長1858.48%。旅游零售收入4.66億元，同比增加422.48%。整合營銷收入7.79億元，同比增長172.75%。公司23年毛利率為11.57%，同比下降1.52pct。其中，旅游批發(fā)毛利率11.51%，同比減少3.05pct。旅游零售毛利率15.55%，同比增加1.73pct。整合營銷毛利率6.91%，同比減少1.78pct。
　　零售網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張。公司零售板塊進(jìn)一步加強(qiáng)精細(xì)化管理，不斷開拓細(xì)分增量市場，持續(xù)賦能實(shí)體門店多元化發(fā)展。截至2023年末，公司全國門店累計(jì)超過1500家，在穩(wěn)固重點(diǎn)區(qū)域市場的同時加速渠道下沉速度，門店數(shù)量超過2019年（751家）。
　　公司持續(xù)布局境內(nèi)外上下游資源。根據(jù)公司年報(bào)，公司繼續(xù)提升對上游資源的掌控能力和整合水平，提高集中采購及議價能力，完善產(chǎn)品制造和服務(wù)能力，與境外目的地、酒店、航空公司、地接、餐廳等合作伙伴攜手共進(jìn)，與國內(nèi)生態(tài)資源強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，先后與洛陽市欒川縣政府、江西鷹潭龍虎山景區(qū)等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為旅游市場的穩(wěn)步復(fù)蘇注入持續(xù)動力。
　　打造行業(yè)級分銷平臺，開啟全鏈路數(shù)字化新征程
　　2023年，杭州阿信繼續(xù)聚焦旅游行業(yè)數(shù)字化平臺體系建構(gòu)，通過前沿技術(shù)理念打造覆蓋營銷全渠道全鏈路全場景的行業(yè)級BTo B分銷平臺，突破產(chǎn)業(yè)鏈上下游邊界限制，為企業(yè)提供更加便捷安全的在線交易平臺，充分發(fā)揮數(shù)字化發(fā)展的先導(dǎo)作用及驅(qū)動效應(yīng)。截至目前，杭州阿信累計(jì)注冊旅游顧問及門店數(shù)量突破萬家，同比增長一倍，在線售賣商品近2000款，單月成交額峰值達(dá)3000萬元。
　　24Q1業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，利潤率超過疫情前
　　隨著國際航班進(jìn)一步恢復(fù)以及旅游消費(fèi)需求釋放，2024年Q1公司收入同比增長643%，恢復(fù)至2019Q1的42%，歸母凈利潤0.28億元，恢復(fù)至2019年的43%。24Q1毛利率14.89%，同比19Q1提升1.63pct，24Q1期間費(fèi)用率12.19%，同比19Q1提升1.9pct，24Q1歸母凈利潤率2.7%，同比19Q1提升0.1pct。由于費(fèi)用端主要為員工薪酬，相對剛性，我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步恢復(fù)，公司費(fèi)用率優(yōu)化效果將陸續(xù)顯現(xiàn)（2023年底公司員工數(shù)量為2019年底的41%）。
　　投資建議
　　基于公司2023年及2024年一季度的經(jīng)營表現(xiàn)，我們調(diào)整2024-2025年盈利預(yù)測，新增2026年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年取得營業(yè)收入63.1、107.8、133.8億元（24-25年原預(yù)測為81.0、115.3億元），同比增長91%、71%、24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5、2.8、3.124億元（ -25年原預(yù)測為1.72、3.08億元），對應(yīng)EPS分別為0.15、0.28、0.32元/股（24-25年原預(yù)測為0.18、0.31元/股），按照2024年4月29日收盤價6.66元計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為45、24、21倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　行業(yè)競爭加劇、國際航班恢復(fù)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險等。