>> 東吳證券-悅康藥業(yè)(688658)2023年報&2024年一季報點評：短期承壓消化庫存，看好羥A等創(chuàng)新產(chǎn)品潛力-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報告&2024年一季度報告，2023年營收41.96億元（-7.61%，括號內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤1.85億元（-44.87%），扣非凈利潤1.32億元（-50.89%）；2024Q1營收9.68億元（-14.24%），歸母凈利潤6931萬元（-18.72%），扣非凈利潤6465萬元（-22.22%）。
業(yè)績短期承壓，整體符合預期：23FY&24Q1營收及利潤下滑，主要系銀杏葉提取物注射液中成藥國采流標和庫存影響，收入和單價略有下降，但其銷量實現(xiàn)1.61億支（+4.77%）；以及受到了奧美拉唑腸溶膠囊和二甲雙胍緩釋片的市場競爭加劇和渠道庫存等影響。分板塊來看，心腦血管類營收26.55億元（-3.66%），抗感染類10.21億元（+11.63%），消化系統(tǒng)類營收1.17億元（-62.12%），降糖類營收1.79億元（-25.97%），原料藥營收1.59億元（-18.35%）。
羥基紅花黃色素A于23年底獲NDA受理，伴隨中藥注射劑型政策支持，有望成為超20億大單品：①中藥注射劑樣本醫(yī)院銷售額降幅已收窄，在疫情中表現(xiàn)突出、丹紅解除限制等，均表明中藥注射劑行業(yè)已觸底反彈。②根據(jù)弗若斯特沙利文，2022年腦卒中存量和新發(fā)患者分別為1804萬人和591萬人；腦卒中年復發(fā)率17.7%，其中，缺血性卒中約占70%，由此估算高發(fā)病率的患者人群637萬人。③23Q3羥A用于急性缺血腦卒中的III期臨床已經(jīng)完成，23Q4獲得NDA受理，我們預計24Q4-25Q1獲批上市。④考慮公司在心腦血管領(lǐng)域積累的銷售及學術(shù)推廣能力，并已積極籌備重磅新品的打造，上市后商業(yè)化進程將較快落實，對標主要競品先必新的治療費用及醫(yī)保降幅，我們預測羥A銷售峰值將于2032年達23億元。⑤兩款中藥1.1類新藥，通絡(luò)健腦片和紫花溫肺止嗽顆粒NDA均已受理，帶來業(yè)績增量。
創(chuàng)新能力持續(xù)增強，多款新品有望落地：公司自研實力較強，臨床項目由多位院士專家牽頭，研發(fā)團隊超500人。2023年研發(fā)金額3.52億元，研發(fā)費用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重點項目包括近3項NDA（羥A、通絡(luò)健腦、紫花溫肺），YKYY017霧化吸入劑多肽藥物處于III期臨床，CT102反義核酸藥物處于IIa期劑量爬坡階段，我們預計PCSK9今年進入臨床。
盈利預測與投資評級：我們認為公司核心產(chǎn)品銀杏葉多年穩(wěn)占龍頭地位，盈利穩(wěn)定的同時具備創(chuàng)新成長因子；同時，公司渠道體系成熟，有望將公司的研發(fā)成果快速轉(zhuǎn)化為銷售成果；我們維持公司2024-2025E營收43.7/49.4億元，預計2026年營收55.0億元；考慮行業(yè)競爭、集采政策及庫存情況，2024-2025E歸母凈利潤由3.4/4.5億元調(diào)整至3.1/4.2億元，預計2026年歸母凈利潤5.0億元，對應當前股價PE分別為24/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品延期獲批及推廣不及預期的風險；經(jīng)銷商管理風險；經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的戰(zhàn)略與管理風險
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