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投資要點(diǎn)
　　投資邏輯：公司作為大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)兼具盈利性和創(chuàng)新性，1）較高毛利品種銀杏葉提取物，在心腦血管類注射劑中多年市占率第一；2）多款創(chuàng)新性產(chǎn)品梯隊(duì)有望三年內(nèi)獲批上市，尤其看好羥A用于急性缺血腦卒中的治療前景，市場(chǎng)廣闊，我們預(yù)測(cè)其銷售峰值于2032年達(dá)23億元。
　　創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)，多款創(chuàng)新性藥品有望近期落地：公司涵蓋核酸藥、多肽藥、中藥創(chuàng)新藥以及高端化藥等領(lǐng)域，儲(chǔ)備了十幾項(xiàng)重點(diǎn)管線。公司自研實(shí)力依托于9大核心研發(fā)平臺(tái)，臨床項(xiàng)目由多位院士專家牽頭，研發(fā)人才團(tuán)隊(duì)超500人。截至2023Q3，重點(diǎn)在研項(xiàng)目包括近兩年上市的新品（愛(ài)地那非），2項(xiàng)NDA/pre-NDA（羥A、復(fù)銀片），1項(xiàng)III期臨床（紫花溫肺止咳顆粒）已經(jīng)達(dá)到主要終點(diǎn)，4項(xiàng)II/III期臨床（CT102反義核酸藥物、烏莫司他、培土清心顆粒、YKYY017霧化吸入劑多肽藥物），及多個(gè)臨床前項(xiàng)目。
　　中藥注射劑型行業(yè)回暖，重磅新藥羥基紅花黃色素A獲得NDA受理：中藥注射劑樣本醫(yī)院銷售額21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅為29%），此外中藥注射劑在疫情中得到認(rèn)可、丹紅解除限制等均表明中藥注射劑行業(yè)已觸底反彈。根據(jù)弗若斯特沙利文的腦卒中增速推算，2022年腦卒中存量和新發(fā)患者分別為1804萬(wàn)人和591萬(wàn)人。腦卒中年復(fù)發(fā)率17.7%，其中，缺血性卒中約占70%，由此估算高發(fā)病率的患者人群637萬(wàn)人。23Q3羥A用于急性缺血腦卒中的III期臨床已經(jīng)完成，23Q4獲得NDA受理，我們預(yù)計(jì)24H2獲批上市進(jìn)行銷售?？紤]公司在心腦血管領(lǐng)域積累的銷售及學(xué)術(shù)推廣能力，上市后商業(yè)化進(jìn)程將較快落實(shí)，對(duì)標(biāo)主要競(jìng)品先必新的治療費(fèi)用及醫(yī)保降幅，我們預(yù)測(cè)羥A銷售峰值將于2032年達(dá)23億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司的核心產(chǎn)品銀杏葉注射劑多年穩(wěn)占龍頭地位，盈利性穩(wěn)定的同時(shí)具備創(chuàng)新成長(zhǎng)因子，管線布局多款核酸、多肽藥物以及中藥創(chuàng)新藥，打造第二成長(zhǎng)曲線；同時(shí)，基于公司的成熟渠道體系，有望將公司的研發(fā)產(chǎn)品快速轉(zhuǎn)化為銷售成果，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025E營(yíng)收40.5/43.7/49.4億元，同比增速-11.0%/8.0%/13.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/3.4/4.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/20/15倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品院內(nèi)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策重大變更風(fēng)險(xiǎn)、藥品集中采購(gòu)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。