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投資要點(diǎn)
　　事件：AMD發(fā)布2024年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入54.7億美元，同比+2%，Non-GAAP毛利28.6億美元，同比+7%，Non-GAAP凈利潤為10.1億美元，同比+4%。公司業(yè)績超過市場預(yù)期。
　　MI系列快速上量，內(nèi)生外協(xié)發(fā)展系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品
　　1）本季度公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.4億美元，同比+80%，環(huán)比+2%，營業(yè)利潤5.4億美元，同比+266%，營業(yè)利潤率同比提升12個(gè)百分點(diǎn)達(dá)23%。分部業(yè)績快速增長主要由于MI300X快速上量及數(shù)通CPU實(shí)現(xiàn)兩位百分?jǐn)?shù)增長——MI300系列自2023年四季度發(fā)布以來，銷售額已超過10億美元，已成為AMD歷史上銷售增長最快的產(chǎn)品。
　　2）公司將2024年數(shù)通GPU收入指引由35億美元上調(diào)至40億美元，并將在2024到2025年推出新一代產(chǎn)品。同時(shí)，公司結(jié)合自身InfinityFabric技術(shù)以及收購Pensando獲得的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化能力，與博通、思科及Arista等網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品大廠進(jìn)行基于數(shù)通GPU的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
　　客戶端業(yè)務(wù)持續(xù)增長，游戲及嵌入式業(yè)務(wù)仍處于下行周期
　　1）公司客戶端業(yè)務(wù)收入13.7億美元，同比+85%，營業(yè)利潤0.9億美元，同比扭虧，主要系Ryzen 8000系列拉貨，其中桌面級(jí)CPU銷售額同比增長高兩位數(shù)百分比，移動(dòng)級(jí)CPU銷售額同比接近翻倍。公司預(yù)計(jì)PC周期性復(fù)蘇疊加AIPC趨勢將會(huì)推動(dòng)全球需求在2024年復(fù)蘇，公司也將在2024年稍晚發(fā)布Strix系列AIPC芯片，截至一季報(bào)已有逾150家ISV在適配公司的硬件架構(gòu)。基于強(qiáng)勁產(chǎn)品力，公司市場份額有望提升。
　　2）公司游戲業(yè)務(wù)收入9.2億美元，同比-48%，營業(yè)利潤1.5億美元，同比-52%，半定制化產(chǎn)品和游戲顯卡銷售同時(shí)下降；嵌入式業(yè)務(wù)收入8.5億美元，同比-46%，營業(yè)利潤3.4億美元，同比-57%，主要系客戶繼續(xù)去庫存。公司預(yù)計(jì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在二季度均有高兩位數(shù)百分比的同比下滑。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司游戲及嵌入式業(yè)務(wù)在2024年處于下行周期，但數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務(wù)中長期持續(xù)受益于全球AI算力建設(shè)及AIPC滲透，故將公司2024年預(yù)期Non-GAAP凈利潤由76.0億美元下調(diào)至63.2億美元，將公司2025/2026年預(yù)期Non-GAAP凈利潤由102.7/116.4億美元各上調(diào)至107.1/124.9億美元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年Non-GAAPPE分別為40.0/23.6/20.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品性能與競爭對(duì)手差距拉大；客戶端業(yè)務(wù)競爭加劇；計(jì)算卡集群技術(shù)瓶頸；AI算力需求不及預(yù)期