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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3.4億元（+78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3963萬元（同比減虧1.2億），實(shí)現(xiàn)扣非歸母-4971萬元。2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入9106萬元（+24.5%），歸母凈利潤(rùn)250萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1779萬元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 23年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降明顯。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為0.7/0.9/0.8/1億元（+23.8%/+72.1%/+49.8%/+266.3%），四季度收入增速加快，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2）從盈利能力看，2023年毛利率為58.9%，系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中冠脈占比提升所致。銷售費(fèi)用率為18.4%，管理費(fèi)用為27.6%，研發(fā)費(fèi)用為33.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.7%，費(fèi)用率下降明顯。
　　神經(jīng)介入陸續(xù)步入收獲期，多款重磅產(chǎn)品打開成長(zhǎng)天花板。公司神經(jīng)介入產(chǎn)品在研項(xiàng)目涵蓋了神經(jīng)介入領(lǐng)域的缺血、出血及通路等方面。未來2款重磅產(chǎn)品將陸續(xù)幫助公司打開成長(zhǎng)天花板，1）顱內(nèi)自膨藥物支架：預(yù)計(jì)2024Q4上市，主要用于顱內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化狹窄手術(shù)；2）密網(wǎng)支架：使用新型合金材料，能夠在X光下全顯影，預(yù)計(jì)2025/1月獲注冊(cè)證，商業(yè)化未來可期。兩款產(chǎn)品預(yù)計(jì)25年放量。同時(shí)，由于神經(jīng)介入多款產(chǎn)品（例如取栓支架，出血類產(chǎn)品，通路類產(chǎn)品）相繼步入集采，后續(xù)預(yù)計(jì)神經(jīng)介入產(chǎn)品將有集采降價(jià)壓力。但由于部分子領(lǐng)域產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)格局依舊較好，創(chuàng)新性也較強(qiáng)，未來出廠價(jià)及毛利率的下降是可控的。考慮到目前神經(jīng)介入行業(yè)在成長(zhǎng)周期以及手術(shù)滲透率正在穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)未來行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)容。
　　推進(jìn)海外銷售，加快國(guó)際化布局。國(guó)際化戰(zhàn)略是公司應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)介入耗材集采常態(tài)化的重要舉措之一。公司在海外組織架構(gòu)、人才培養(yǎng)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品注冊(cè)、臨床試驗(yàn)和海外合作等方面持續(xù)進(jìn)行布局。目前，公司已經(jīng)在歐美等成熟市場(chǎng)以及東南亞、非洲等新興市場(chǎng)展開了海外業(yè)務(wù)。多款冠脈介入產(chǎn)品已在歐洲、美國(guó)、韓國(guó)、新加坡等多個(gè)國(guó)家獲得注冊(cè)證，并逐步與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商展開合作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收復(fù)合增速有望達(dá)到51.7%。考慮到公司冠脈支架入集采后放量趨勢(shì)明顯，以及公司神經(jīng)介入多款產(chǎn)品步入收獲期，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將迎來修復(fù)期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗或注冊(cè)延遲的風(fēng)險(xiǎn)，重要原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，集采產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。