>> 華金證券-賽諾醫(yī)療(688108)冠脈業(yè)績迎拐點，神經(jīng)介入產(chǎn)品步入收獲期-240119
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙寧達(dá) |
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投資要點
冠脈支架集采續(xù)標(biāo)中選，基本盤業(yè)績迎來修復(fù)。目前，國內(nèi)冠脈介入市場發(fā)展已經(jīng)相對成熟，部分產(chǎn)品國產(chǎn)替代率相對較高，行業(yè)競爭充分。未來隨著心血管病患病人口數(shù)持續(xù)增加，冠脈介入治療手段不斷普及，中國冠心病介入治療病例數(shù)仍然會保持快速增長，冠脈介入耗材市場仍有巨大的發(fā)展?jié)摿?。賽諾醫(yī)療作為國產(chǎn)冠脈介入器械主要代表企業(yè)之一，持續(xù)加大研發(fā)投入，打造高品質(zhì)的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品。公司新一代冠脈藥物洗脫支架系統(tǒng)HTSupreme是全球首款愈合導(dǎo)向冠脈藥物支架系統(tǒng)，產(chǎn)品性能優(yōu)勢顯著。2020年10月16日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件(GH-HD2020-1)》，由于品類規(guī)則限定，公司尚無合適產(chǎn)品參與該輪集采。2021-2022年首輪集采期間，受上述政策的影響，公司收入占比較大的冠脈支架產(chǎn)品市場份額較集采前出現(xiàn)較大程度的下滑，導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。2022年11月9日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購文件》，開展協(xié)議期滿后接續(xù)采購工作。公司最新的兩款藥物洗脫支架HTSupreme、HTInfinity分別以779元、839元的價格中選A組及B組，首年意向采購量近5萬條，受國家二輪冠脈支架帶量集中采購政策落地實施影響，冠脈支架產(chǎn)品銷量大幅增長，2023H1冠脈介入業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長57%，公司冠脈業(yè)務(wù)迎來業(yè)績修復(fù)，未來隨著公司冠脈介入新品持續(xù)獲批，有望帶動冠脈介入業(yè)績穩(wěn)定增長。
神經(jīng)介入全產(chǎn)品布局，產(chǎn)品陸續(xù)獲批貢獻(xiàn)業(yè)績增量。國內(nèi)神經(jīng)介入市場處于外資品牌仍占據(jù)國內(nèi)大部分的市場份額的階段，大部分神經(jīng)介入產(chǎn)品國產(chǎn)替代率相對較低。由于行業(yè)發(fā)展尚處于起步期，國內(nèi)國際大廠紛紛進(jìn)入，市場競爭程度日益加劇。公司于2016年推出全球首款用于顱內(nèi)狹窄的快速交換球囊Neuro RX？，2020年推出全球首款用于顱內(nèi)狹窄的低命名壓快速交換球囊Neuro LPS？，并于2021年推出全球首款顱內(nèi)藥物支架NOVA，公司產(chǎn)品覆蓋急性缺血類產(chǎn)品、狹窄缺血類產(chǎn)品、出血類產(chǎn)品及通路類產(chǎn)品等神經(jīng)介入器械全品類。2023H1公司神經(jīng)介入業(yè)務(wù)營收同比增長37%，主要系公司的顱內(nèi)球囊和顱內(nèi)支架產(chǎn)品同比分別增長16%和107%綜合影響所致。公司神經(jīng)領(lǐng)域兩款重磅產(chǎn)品取得較大進(jìn)展，公司自主研發(fā)的全球首款自膨藥物支架于2023年2月完成臨床入組，該產(chǎn)品已完成創(chuàng)新審批資料的提交；公司自主研發(fā)的涂層密網(wǎng)支架于2023年3月底完成首例臨床入組，公司的神經(jīng)介入在研產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲期，未來產(chǎn)品商業(yè)化有望為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)增量。
加速海外市場布局，打開成長空間。集采常態(tài)化下加速海外布局有望打開公司成長天花板。公司積極布局海外市場，目前海外業(yè)務(wù)已覆蓋歐美等成熟市場及東南亞、非洲等新興市場，公司多款冠脈介入產(chǎn)品在歐洲、美國、韓國、新加坡等10余個國家取得注冊證，公司逐步與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的開展合作，加強(qiáng)渠道布局，進(jìn)一步加快產(chǎn)品推廣銷售。根據(jù)公司公告，2023年下半年公司的HTSupreme藥物洗脫支架系統(tǒng)陸續(xù)獲得土耳其、巴西、孟加拉國以及歐盟CEMDR認(rèn)證，持續(xù)推進(jìn)公司產(chǎn)品海外市場準(zhǔn)入，為公司海外業(yè)務(wù)創(chuàng)收奠定基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-55/2/51百萬元，增速分別為66%/104%/2135%。公司作為國產(chǎn)冠脈和神經(jīng)介入領(lǐng)先企業(yè)，冠脈支架集采續(xù)標(biāo)中選迎來業(yè)績修復(fù)，神經(jīng)介入創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)上市帶來業(yè)績增量，同時持續(xù)加快海外市場拓展，打開公司成長空間，預(yù)計公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。首次覆蓋，給予“增持-A”建議。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險，政策不確定性及貿(mào)易摩擦風(fēng)險
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