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休閑零食：量販景氣度延續(xù)，供應(yīng)鏈企業(yè)受益持續(xù)突出。1）收入端：渠道變革紅利延續(xù)，零食量販渠道+內(nèi)容電商銷售額保持高增，積極擁抱全渠的企業(yè)已經(jīng)獲得先發(fā)優(yōu)勢且紅利期較長。供應(yīng)鏈型企業(yè)鹽津鋪?zhàn)?、三只松鼠積極調(diào)整擁抱新渠道后收入保持領(lǐng)先增速。產(chǎn)品型企業(yè)享受爆款紅利，新大單品鵪鶉蛋再添動能。2）利潤端：大部分原材料成本下行，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利水平整體提升。2023年底以來鵪鶉蛋、瓜子成本持續(xù)回落，預(yù)期2024年勁仔、洽洽釋放更大利潤彈性。
　　乳制品：營收承壓盈利提升，促銷或加劇。1）收入端：需求疲軟，23Q4以來收入承壓。2）毛利端：上游原奶供過于求，23Q4以來主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，成本紅利強(qiáng)化，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023Q4以來多數(shù)乳企毛利率提升。3）毛銷差：24Q1競爭加劇、去庫存壓力較大導(dǎo)致主要乳企費(fèi)率略有提升，但理性競爭下毛銷差普遍改善。4）凈利率：24Q1主要乳企凈利率改善顯著，其中龍頭伊利股份24Q1因出售煤炭資產(chǎn)盈利能力改善，領(lǐng)先行業(yè)。乳業(yè)存在促銷加劇可能。
　　調(diào)味品：成本改善釋放盈利彈性，精選改革紅利/渠道擴(kuò)張個股。1）收入端：受消費(fèi)疲軟、餐飲恢復(fù)不佳影響，23Q4基礎(chǔ)調(diào)味品收入承壓，復(fù)調(diào)表現(xiàn)更優(yōu)，24Q1春節(jié)拉動下基調(diào)加速增長。2）毛利端：24Q1調(diào)味品主要原材料價(jià)格邊際改善，成本紅利釋放推動板塊毛利率提升。3）毛銷差：23Q4以來多數(shù)調(diào)味品企業(yè)銷售費(fèi)用率維穩(wěn)，疊加成本紅利釋放，24Q1海天、中炬、天味毛銷差同比提升，其中中炬連續(xù)兩個季度毛銷差同比改善。4）凈利率：23Q4復(fù)調(diào)凈利率改善較基調(diào)更為顯著，伴隨著大豆等原材料成本紅利釋放，24Q1海天、中炬等基礎(chǔ)調(diào)味品凈利率重回提升通道，其中中炬受益于改革紅利釋放，改善顯著。
　　速凍食品：總體承壓，龍頭企業(yè)韌性更強(qiáng)。1）收入端：總體需求承壓，2024Q1渠道、品類表現(xiàn)分化顯現(xiàn)。渠道端，大B客戶降本增效需求提升，小B端邊際改善，C端持續(xù)低迷。品類上，調(diào)理制品需求和競爭格局好于米面制品，龍頭韌性更強(qiáng)，烘焙類弱復(fù)蘇。2）利潤端：原材料成本下行，需求弱的品類成本紅利或被費(fèi)用侵蝕。原材料端，油脂、肉類成本下行，米面制品因競爭激烈，成本紅利將被競爭帶來的費(fèi)用投入侵蝕，預(yù)期安井在2024年將顯現(xiàn)更強(qiáng)韌性。~
　　連鎖業(yè)態(tài)：需求疲軟，企業(yè)積極應(yīng)對靜待改善。1）收入端：連鎖業(yè)態(tài)整體需求疲軟，單店承壓。鹵味可選消費(fèi)比早餐剛需消費(fèi)受損更顯著。企業(yè)積極應(yīng)對，以提升店效為2024年首要目標(biāo)，靜待需求改善。2）利潤端：需求承壓下預(yù)期2024年為了提升店效公司會加大促銷，考慮到23H2以來鴨脖成本下降，仍有部分利潤彈性待放；巴比食品保持穩(wěn)健。
　　投資建議：我們認(rèn)為，完整2024食飲投資策略的主線是低估值優(yōu)質(zhì)確定性成長+高股息率標(biāo)的，輔線是經(jīng)營改善標(biāo)的，需動態(tài)根據(jù)底層要素變化對確定性成長或高股息策略權(quán)重進(jìn)行修正。近期伴隨政治局會議召開，地產(chǎn)供給收縮方向明確，順周期見底預(yù)期再次演繹，白酒推薦瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、貴州茅臺、五糧液等，建議關(guān)注：珍酒李渡、伊力特。大眾品，看好景氣維持較好的：青島啤酒、重慶啤酒、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、天味食品；低位企穩(wěn)明確的：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建議關(guān)注：三只松鼠、香飄飄。高股息推薦：頤海國際、海底撈、養(yǎng)元飲品、承德露露。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)