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2023年傳媒行業(yè)整體復(fù)蘇明顯，收入小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)翻倍。2023年傳媒行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,326億，同比+7%；累計(jì)凈利潤(rùn)為436億元，同比+262%；宏觀環(huán)境持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，供給側(cè)恢復(fù)（游戲版號(hào)常態(tài)化、院線(xiàn)復(fù)蘇，AIGC）帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升。各子板塊中，影視院線(xiàn)、互聯(lián)網(wǎng)收入增速靠前，廣告營(yíng)銷(xiāo)、游戲利潤(rùn)增速領(lǐng)跑。季度來(lái)看，Q1整體板塊收入小幅上升，利潤(rùn)有所下降。上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,714億元，同比增長(zhǎng)5%；累計(jì)凈利潤(rùn)為84億元，同比減少31%。
　　游戲：出海和小游戲細(xì)分賽道表現(xiàn)出色，關(guān)注估值修復(fù)。受缺乏重點(diǎn)產(chǎn)品上線(xiàn)、存量產(chǎn)品隨生命周期自然下滑兩大因素影響，板塊業(yè)績(jī)于本季度有所承壓。細(xì)分賽道角度，出海和小程序游戲具有較高景氣度，帶動(dòng)垂類(lèi)相關(guān)上市扎實(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。展望未來(lái)，板塊中核心上市公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，存量基本盤(pán)也有望隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而放緩下滑斜率，我們亦看好上述兩大高景氣度賽道的拉動(dòng)作用。當(dāng)前板塊估值處于中樞以下，景氣度逐步復(fù)蘇，建議關(guān)注神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技等。
　　廣告營(yíng)銷(xiāo)：技術(shù)賦能，順周期復(fù)蘇。帶有季節(jié)性的順周期板塊，一季度為淡季，但行業(yè)整體隨宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇。頭部線(xiàn)下媒體平臺(tái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；部分線(xiàn)上平臺(tái)同時(shí)受益于流量擴(kuò)張和效率提升，具有顯著alpha；AI技術(shù)逐步落地，賦能業(yè)務(wù)場(chǎng)景。展望未來(lái)，我們看好板塊隨著宏觀經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，優(yōu)秀質(zhì)地公司有望展現(xiàn)出更好的業(yè)績(jī)彈性。建議關(guān)注分眾傳媒、快手-W、百度集團(tuán)-SW、騰訊控股。
　　影視院線(xiàn)：行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，后續(xù)建議關(guān)注重點(diǎn)檔期及AI催化。受益電影大盤(pán)修復(fù)，2023年及2024Q1影視院線(xiàn)公司收入利潤(rùn)修復(fù)明顯。展望后續(xù)，此前大檔期表現(xiàn)皆印證用戶(hù)觀影需求旺盛，預(yù)計(jì)行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)將持續(xù)，且AI+視頻催化不斷，電影為明顯受益方向，建議積極關(guān)注后續(xù)大檔期（暑期檔等）及AI催化。建議關(guān)注1）院線(xiàn)與在線(xiàn)票務(wù)龍頭：萬(wàn)達(dá)電影、上海電影、貓眼娛樂(lè)、橫店影視等；2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)商：光線(xiàn)傳媒、博納影業(yè)、中國(guó)電影、百納千成等。
　　出版：受所得稅影響2024Q1板塊承壓，但行業(yè)穩(wěn)健+高分紅邏輯并未改變，對(duì)后續(xù)更加樂(lè)觀。2023年國(guó)有出版公司收入和扣非利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，且多家地方出版國(guó)企分紅絕對(duì)金額、分紅率提升趨勢(shì)明顯。2024Q1板塊表觀受所得稅擾動(dòng)較大，收入端波動(dòng)主要系部分公司主動(dòng)收縮低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)+季節(jié)波動(dòng)，利潤(rùn)端受所得稅影響短期承壓，但實(shí)際行業(yè)高壁壘+高穩(wěn)健邏輯并未發(fā)生改變，且賬上現(xiàn)金流充沛，仍具備穩(wěn)定高分紅的潛力。當(dāng)前我們認(rèn)為所得稅對(duì)業(yè)績(jī)影響已經(jīng)歷一輪消化，對(duì)后續(xù)板塊表現(xiàn)更加樂(lè)觀。建議關(guān)注兩大方向1）新業(yè)務(wù)布局積極，推薦南方傳媒，建議關(guān)注中文傳媒、山東出版、皖新傳媒等；2）高股息紅利方向，建議關(guān)注中南傳媒、鳳凰傳媒、長(zhǎng)江傳媒、山東出版、新華文軒等。
　　互聯(lián)網(wǎng)：港股仍處于估值低位，利潤(rùn)與現(xiàn)金流進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。恒生指數(shù)近期反彈較快，從估值上看，港股市場(chǎng)較美股、日股仍有吸引力。宏觀視角方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、美元流動(dòng)性環(huán)境較為穩(wěn)定、中美關(guān)系止跌企穩(wěn)，看好港股估值修復(fù)持續(xù)；從中觀視角來(lái)看，近兩年恒生科技板塊開(kāi)啟“高質(zhì)量發(fā)展”，23年頭部企業(yè)雖收入增速放緩，但利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流顯著改善同時(shí)疊加分紅比例提升。建議關(guān)注兩條線(xiàn)：1）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，收入端擴(kuò)張，利潤(rùn)率回暖白馬標(biāo)的的估值修復(fù)，例如騰訊控股、網(wǎng)易-S、美團(tuán)-W等；2）成長(zhǎng)性更優(yōu)，但自身估值水平受市場(chǎng)beta影響較大的彈性標(biāo)的，例如快手W、嗶哩嗶哩等。此外建議關(guān)注美圖（AI圖片賽道）、騰訊音樂(lè)、閱文、攜程、貓眼等。
　　投資建議
　　建議關(guān)注AI、估值修復(fù)、港股科技、高分紅四條主線(xiàn)。1）AI：我們認(rèn)為AI有望成為全年持續(xù)主線(xiàn)，建議重視視頻&陪伴社交&搜索三大方向；2）估值修復(fù)：看好游戲、出版等板塊估值修復(fù)；3）港股科技：我們認(rèn)為恒生科技正迎來(lái)全球資金的再平衡以及自身利潤(rùn)/現(xiàn)金流的高質(zhì)量發(fā)展；4）高分紅：優(yōu)質(zhì)配置方向。
　　建議關(guān)注南方傳媒、神州泰岳、上海電影、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、中文在線(xiàn)、奧飛娛樂(lè)、快手、美團(tuán)、騰訊、網(wǎng)易、B站、美圖、中文傳媒、山東出版、皖新傳媒、分眾傳媒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、產(chǎn)品上線(xiàn)后不及預(yù)期、監(jiān)管政策影響。