>> 平安證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)點(diǎn)評(píng)：Solaredge一季度續(xù)虧，歐美戶用逆變器市場(chǎng)較弱-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
皮秀 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
電力 |
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事項(xiàng)：
Solaredge（SEDG.O）是海外戶用光伏逆變器領(lǐng)先企業(yè)，總部位于以色列，業(yè)務(wù)聚焦美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，在美國(guó)市場(chǎng)地位領(lǐng)先。5月9日，Solaredge公布2024年一季度業(yè)績(jī)。
平安觀點(diǎn)：
業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收環(huán)比繼續(xù)下滑，毛利率仍為負(fù)。公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04億美元，同/環(huán)比分別減少78.4%/35.3%；光伏業(yè)務(wù)收入1.9億美元。第一季度，公司出貨逆變器6.9萬(wàn)臺(tái)（同/環(huán)比-79%/-7%），優(yōu)化器110萬(wàn)臺(tái)（同/環(huán)比-83%/-51%），電池128MWh（同/環(huán)比-42%/-4%）。公司GAAP毛利率連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，23Q4/24Q1分別為-17.9%和-12.8%；非GAAP毛利率下降程度較大，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)（3.3%→-6.5%），其中太陽(yáng)能業(yè)務(wù)由正轉(zhuǎn)負(fù)（4.0%→-3.5%），非太陽(yáng)能業(yè)務(wù)毛利率大幅減少（-2.2%→-47.2%）。公司非太陽(yáng)能業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，主要原因是電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，單相電池占比增加，單相電池產(chǎn)品使用的電芯為前期價(jià)格較高的庫(kù)存，導(dǎo)致毛利率降幅較大。
市場(chǎng)回顧：美、歐戶用光伏市場(chǎng)疲弱，美國(guó)戶儲(chǔ)和工商業(yè)光伏市場(chǎng)相對(duì)較好。（1）美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)：加州NEM 3.0影響下，戶用光伏裝機(jī)需求整體下降；加上季節(jié)性因素，逆變器和優(yōu)化器銷(xiāo)量同環(huán)比均有下滑。（2）美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)：公司單相電池產(chǎn)品需求增加，銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)26%；加州和波多黎各市場(chǎng)，表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要由于加州NEM 3.0提高配儲(chǔ)率，以及波多黎各地區(qū)備電的需求。（3）美國(guó)工商業(yè)市場(chǎng)：季節(jié)性因素導(dǎo)致銷(xiāo)售額環(huán)比下降，但同比增長(zhǎng)了42%，美國(guó)工商業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)增勢(shì)。（4）歐洲市場(chǎng)：受到季節(jié)性和監(jiān)管變化的影響，銷(xiāo)售額有所下降。德國(guó)市場(chǎng)的啟動(dòng)較慢，但預(yù)計(jì)隨著Solarpaket I的通過(guò)，需求有望得到改善。
庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}仍存，公司采取降價(jià)策略。公司庫(kù)存水平較高，特別是在美國(guó)市場(chǎng)。2024年第一季度末，公司賬面存貨15.5億美元，同環(huán)比分別增加77%/7%。第一季度，公司計(jì)提了900萬(wàn)美元庫(kù)存減值準(zhǔn)備，以抵御減值風(fēng)險(xiǎn)。為了幫助分銷(xiāo)渠道伙伴平衡庫(kù)存水平，公司產(chǎn)品均有降價(jià)。公司24Q1電池平均售價(jià)0.38美元/Wh（23Q4為0.40美元/Wh）；公司降低了歐洲市場(chǎng)優(yōu)化器的價(jià)格，以協(xié)助渠道伙伴平衡優(yōu)化器和逆變器庫(kù)存比例。公司未直接提及逆變器降價(jià)，但考慮到公開(kāi)數(shù)據(jù)中成本和毛利率均有下滑，推測(cè)逆變器價(jià)格很可能也有所下降。公司預(yù)計(jì)，年初的產(chǎn)成品庫(kù)存中，約2/3將在年底前清理完畢。
業(yè)績(jī)展望：營(yíng)收環(huán)比改善，毛利率仍承壓。公司預(yù)計(jì)第二季度收入2.50-2.80億美元，環(huán)比增長(zhǎng)23%-37%（純季節(jié)因素下，公司Q2營(yíng)收水平通常比Q1高15-20%）；非GAAP毛利率在-4%到0%之間。預(yù)計(jì)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)收入2.25-2.55億美元，毛利率在-3%到+1%之間。公司毛利率從2023年第三季度開(kāi)始逐季下滑嚴(yán)重，主要由于前期業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生大量固定成本，收入規(guī)模的下降導(dǎo)致毛利率持續(xù)下降。由于公司產(chǎn)品降價(jià)、以及第二、三季度季節(jié)性的保修支出增加，公司毛利率短期仍將承壓；公司預(yù)計(jì)隨著后續(xù)產(chǎn)品銷(xiāo)量增加和庫(kù)存消耗，毛利率有望逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期毛利率目標(biāo)在25-27%（不含IRA補(bǔ)貼）。
投資建議：Solaredge一季度業(yè)績(jī)續(xù)虧，歐美戶用光伏市場(chǎng)較弱。受到歐美戶用光伏市場(chǎng)需求較弱和庫(kù)存積壓的影響，Solaredge營(yíng)收和毛利率承壓。我們認(rèn)為，雖然歐美戶用光伏市場(chǎng)短期表現(xiàn)較弱，但國(guó)內(nèi)企業(yè)在市場(chǎng)布局和生產(chǎn)成本方面較海外競(jìng)爭(zhēng)者具有比較優(yōu)勢(shì)，具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一方面，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)覆蓋市場(chǎng)更廣、涉獵新興市場(chǎng)，抵御個(gè)別市場(chǎng)波動(dòng)的能力相對(duì)更強(qiáng)。Q1以來(lái)，東南亞、印度、巴基斯坦、巴西等新興市場(chǎng)在戶儲(chǔ)/戶用光伏逆變器方面表現(xiàn)較好；同時(shí)，德國(guó)微逆有望受益于Solarpaket I獲批，后續(xù)季度需求回暖。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)成本控制能力較海外競(jìng)爭(zhēng)者更優(yōu)，一季度國(guó)內(nèi)多家戶用逆變器/戶儲(chǔ)企業(yè)毛利率在35%以上，成本優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)個(gè)別市場(chǎng)的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也具備一定抵御能力。建議關(guān)注：新興市場(chǎng)布局扎實(shí)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼的德業(yè)股份；國(guó)內(nèi)外訂單飽滿、發(fā)力工商業(yè)儲(chǔ)市場(chǎng)的固德威。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.戶用光儲(chǔ)去庫(kù)存進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2023年第二季度以來(lái)，海外戶用光伏和儲(chǔ)能系統(tǒng)庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}較為嚴(yán)重，壓制了戶用光儲(chǔ)廠商的出貨。若戶用光儲(chǔ)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、去庫(kù)存進(jìn)展緩慢，可能導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。2.全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。戶用光儲(chǔ)賽道成長(zhǎng)性高，已有較多企業(yè)試圖進(jìn)入，可能導(dǎo)致全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)相關(guān)企業(yè)市場(chǎng)份額和盈利能力造成負(fù)面影響。3.市場(chǎng)準(zhǔn)入限制政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。若美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)對(duì)我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入限制收緊，可能影響相關(guān)公司在海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開(kāi)展。
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