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海外電網(wǎng)設(shè)備龍頭訂單高速增長(zhǎng)
　　西門(mén)子能源電網(wǎng)業(yè)務(wù)2024上半財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)28%，訂單同比增長(zhǎng)30%，延續(xù)了自2023財(cái)年以來(lái)的較高增長(zhǎng)；訂單持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自德國(guó)和意大利的高壓直流訂單，以及美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求。由于訂單快速增長(zhǎng)，西門(mén)子能源上調(diào)了對(duì)電網(wǎng)業(yè)務(wù)2024財(cái)年的收入增速指引，從24財(cái)年一季報(bào)預(yù)期的18-22%大幅上調(diào)為32-34%。日立能源（包括原ABB電網(wǎng)業(yè)務(wù)）2023財(cái)年訂單同比增長(zhǎng)49%，已連續(xù)3年大幅提升。
　　交付能力較弱致訂單積壓
　　與高速增長(zhǎng)的訂單相比，由于交付能力較弱，海外電力設(shè)備公司收入端的增長(zhǎng)相對(duì)平緩。日立能源在FY23訂單同比增長(zhǎng)49%的基礎(chǔ)上，當(dāng)期營(yíng)收增長(zhǎng)31%，而公司預(yù)期FY24收入增長(zhǎng)僅為12%；西門(mén)子能源新簽訂單與當(dāng)期營(yíng)收的比值近年持續(xù)提升，由FY22的1.7倍提升至FY24上半年的2.8倍；伊頓FY24一季度美洲及全球電氣業(yè)務(wù)積壓訂單分別同比增長(zhǎng)31%/12%，但對(duì)應(yīng)的FY24收入增速指引僅為10%-12%及2.5%-4.5%。
　　利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限或難以吸引海外龍頭持續(xù)投入
　　從在整個(gè)上市公司主體的收入占比及相較其他業(yè)務(wù)的盈利能力兩個(gè)維度來(lái)看，電網(wǎng)業(yè)務(wù)普遍不是海外龍頭主要倚賴的增長(zhǎng)來(lái)源，投入動(dòng)力或有限。日立電網(wǎng)業(yè)務(wù)FY23占公司營(yíng)收19%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.5%，盈利能力低于公司數(shù)字化（12.8%）和工業(yè)（10.5%）板塊；GEVernova電網(wǎng)業(yè)務(wù)24Q1僅占公司收入15%，所處的電氣化板塊EBITDA利潤(rùn)率僅為4%；三菱電機(jī)電網(wǎng)業(yè)務(wù)FY23僅占公司收入7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為6.7%。
　　歐美進(jìn)口視角下國(guó)內(nèi)廠商滲透空間較大
　　直接產(chǎn)自中國(guó)的變壓器在美國(guó)市場(chǎng)市占率較低。2023年，美國(guó)及歐洲變壓器進(jìn)口金額分別達(dá)到58.1和76.9億美元，分別同比增長(zhǎng)45%和29%。剔除小型干變后，2023年美國(guó)進(jìn)口變壓器中僅有3%直接來(lái)自中國(guó)，海外建廠并配套本地化團(tuán)隊(duì)的廠商或具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；歐洲市場(chǎng)當(dāng)前仍主要由本土廠商占據(jù)，歐洲以外進(jìn)口國(guó)主要為中國(guó)（占15%）和印度（占4%），國(guó)內(nèi)廠商憑借成本、性能以及交付時(shí)間的優(yōu)勢(shì)，仍有較大拓展市場(chǎng)份額的空間。
　　投資建議：關(guān)注海外渠道及產(chǎn)能布局深厚的企業(yè)
　　建議關(guān)注深耕歐美變壓器市場(chǎng)多年，具備墨西哥產(chǎn)能的金盤(pán)科技；綁定國(guó)內(nèi)龍頭，新能源升壓變快速放量，籌建墨西哥產(chǎn)能的伊戈?duì)?；間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動(dòng)，海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期的明陽(yáng)電氣；海外市場(chǎng)滲透率提高，有望受益于歐美變壓器緊缺的思源電氣；海外營(yíng)收占比高，渠道優(yōu)勢(shì)顯著，有望受益于海外電表更迭周期的海興電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外政策變化影響國(guó)產(chǎn)電力設(shè)備出口；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。