>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：為何今年行業(yè)主題輪動(dòng)如此之快，如何應(yīng)對(duì)-240518
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
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今年以來(lái)，行業(yè)和主線輪動(dòng)的速度明顯加快，行業(yè)和主線超額收益的幅度明顯收窄。與當(dāng)前缺乏高景氣方向，政策力度加大和效率提高，投資者情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，存量博弈的資金環(huán)境有關(guān)。但是在行業(yè)主線輪動(dòng)背后有一條暗線超額收益在穩(wěn)定提升，高ROE高FCF龍頭能成為當(dāng)下在經(jīng)濟(jì)盈利穩(wěn)定，企業(yè)自由現(xiàn)金流加速改善，資產(chǎn)荒加劇背景下穩(wěn)定占優(yōu)的風(fēng)格策略。
【觀策·論市】今年以來(lái)，市場(chǎng)整體觸底回升，但是相較于過(guò)去幾年，至少有季度級(jí)別的主線投資機(jī)會(huì)，今年的行業(yè)和主線輪動(dòng)的速度明顯加快，市場(chǎng)先后出現(xiàn)了高股息、AI算力、出海出口、全球商品、低空經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)等大漲的板塊或者主線，但持續(xù)性都不太強(qiáng)。我們估計(jì)有以下幾個(gè)關(guān)鍵原因：1）當(dāng)前盈利整體平穩(wěn)，缺少持續(xù)的業(yè)績(jī)改善的明確方向和推動(dòng)力。2）去年年底到年初的大跌造成的“疤痕效應(yīng)”或者“驚弓之鳥(niǎo)心態(tài)”；3）今年以來(lái)政策力度明顯加大，政策效率明顯提高；4）今年增量資金相對(duì)有限，存量博弈的特征還是較為明顯，缺少持續(xù)增量的正反饋。
明線快速輪動(dòng)但一個(gè)暗線持續(xù)演繹，即高ROE高FCF的高質(zhì)量策略。在盈利整體平穩(wěn)缺乏彈性，缺少高景氣的方向時(shí)，上市公司資本開(kāi)支增速明顯下行，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速回升，自由現(xiàn)金流加速改善。高ROE高FCF龍頭能夠穩(wěn)定的給投資者提供一個(gè)接近ROE水平的年化回報(bào)，成為在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，資產(chǎn)荒加劇背景下的一條穩(wěn)定的主線。
【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)指數(shù)漲少跌多。主要原因在于：（1）央行取消住房貸款利率政策下限、下調(diào)公積金貸款利率、下調(diào)首付比例三箭齊發(fā)，房地產(chǎn)政策持續(xù)超預(yù)期。（2）美國(guó)4月CPI整體符合預(yù)期，降息預(yù)期有所回暖（3）4月社零同比增速較上月有所回落，內(nèi)需仍呈弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。
【中觀·景氣】4月各類挖掘機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)正，汽車銷量同比增幅收窄。4月集成電路進(jìn)、出口金額當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大，當(dāng)月貿(mào)易逆差擴(kuò)大。4月臺(tái)股電子營(yíng)收部分改善，硅片、封裝、PCB、鏡頭、被動(dòng)元件、多數(shù)IC制造、多數(shù)面板和LED廠商營(yíng)收同比改善，IC設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)器廠商營(yíng)收同比表現(xiàn)分化，多數(shù)同比上行。4月汽車產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大，銷量同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比轉(zhuǎn)負(fù)；乘用車產(chǎn)銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比下行；新能源產(chǎn)銷三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄，市場(chǎng)占有率繼續(xù)上行。4月各類挖掘機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)正，三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅擴(kuò)大。
【資金·眾寡】北上與融資資金凈流入，ETF持續(xù)凈贖回。北上資金本周凈流入87.6億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入44.2億元；新成立偏股類公募基金9.0億份，較前期下降24.1億份；ETF凈贖回，對(duì)應(yīng)凈流出72.9億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為銀行、電子、非銀金融等；融資資金凈買入食品飲料、公用事業(yè)、有色金屬等；信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
【主題·風(fēng)向】OpenAI面向所有用戶推出GPT-4o，實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互新突破。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月13日，OpenAI宣布向所有用戶推出GPT-4o，該模型能夠?qū)崟r(shí)跨越音頻、視覺(jué)和文本進(jìn)行推理。GPT-4o實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)語(yǔ)音視頻交互，可充分感知人類的情感，在文本、推理和編碼智能方面達(dá)到GPT-4 Turbo的性能水平；OpenAI訓(xùn)練了一個(gè)全新的端到端模型，涵蓋文本、視覺(jué)和音頻，所有輸入和輸出都由同一神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理。
【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行。PE（TTM）為14.6，較上周下行0.02，處于歷史估值水平的42.9%分位數(shù)。板塊估值多數(shù)下跌，其中，輕工制造、房地產(chǎn)和建筑材料漲幅居前，醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工和電力設(shè)備跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)
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