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旅游景氣復(fù)蘇延續(xù)，利潤(rùn)再超預(yù)期
　　1Q24攜程總收入為119.2億元，同比增長(zhǎng)29.4%，基本符合Visible Alpha一致預(yù)期的116.6億元（下簡(jiǎn)稱“預(yù)期”），隨著供給更加穩(wěn)定、簽證要求進(jìn)一步放寬等推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)和出境旅游需求仍保持高速增長(zhǎng)；Non-GAAP凈利潤(rùn)40.6億元，對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利率34.0%，較彭博一致預(yù)期高出9.9 pct，主要得益于公司營(yíng)銷費(fèi)率低于預(yù)期，以及聯(lián)營(yíng)公司和其他收入超預(yù)期（主要來源于投資收益）。預(yù)計(jì)全年來看高利潤(rùn)率的出境業(yè)務(wù)占比提升，同時(shí)費(fèi)率同比改善，我們調(diào)整2024-2026年攜程N(yùn)on-GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至150/165/190億元（前值：137/160/190億元）。我們基于PE估值法，參照全球范圍可比公司24年平均估值23倍，給予24年23倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為72.8美元（前值：60.4美元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q24國(guó)內(nèi)游需求穩(wěn)健，出境游貢獻(xiàn)加速動(dòng)能
　　1Q24攜程住宿預(yù)訂/交通票務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45/50億元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均符合一致預(yù)期，分別較1Q23 +29.2%/+20.3%，較1Q19+48.9%/+49.1%。1Q國(guó)內(nèi)出行延續(xù)較強(qiáng)需求態(tài)勢(shì)，1Q24國(guó)內(nèi)酒店和機(jī)票預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超過20%。出境游方面，受益簽證要求放寬、國(guó)際航班運(yùn)力增長(zhǎng)等因素，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超過100%。轉(zhuǎn)向2Q，根據(jù)國(guó)家文旅部，24年五一期間旅游人數(shù)達(dá)2.95億人，同比增長(zhǎng)8%，旅游收入1668.9億元，同比增長(zhǎng)13%，根據(jù)攜程業(yè)績(jī)會(huì)，五一期間出境機(jī)票和酒店預(yù)定量達(dá)到19年的120%。國(guó)內(nèi)游企穩(wěn)基礎(chǔ)下，我們認(rèn)為出境游同比去年的旺盛增長(zhǎng)將成為今年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要亮點(diǎn)，公司預(yù)計(jì)到年底出境業(yè)務(wù)將恢復(fù)至19年水平。
　　海外戰(zhàn)略持續(xù)深化，Trip.com深化競(jìng)爭(zhēng)力
　　1Q24海外業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁漲勢(shì)，攜程國(guó)際OTA平臺(tái)Trip.com總收入同比增長(zhǎng)約80%，占公司總收入10%，其中70%來自亞洲市場(chǎng)；Skyscanner和其他海外產(chǎn)品亦保持健康增長(zhǎng)。公司將繼續(xù)致力于在未來三到五年將Trip.com發(fā)展成為亞洲的領(lǐng)先平臺(tái)：1）營(yíng)銷方面重心繼續(xù)向海外傾斜，提升海外市場(chǎng)獲客補(bǔ)貼并積極發(fā)展移動(dòng)端渠道；2）注重價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，目前海外競(jìng)爭(zhēng)集中在酒店，攜程在海外酒店的傭金率相比Booking、Expedia等平臺(tái)要低，保證價(jià)格優(yōu)勢(shì)的同時(shí)服務(wù)質(zhì)量對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)主站，提供高性價(jià)比選擇；3）利用國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展入境游，通過Ctrip平臺(tái)提供全方位支持并聯(lián)合供應(yīng)商、政府加大海外宣傳，根據(jù)攜程業(yè)績(jī)會(huì)，受益于免費(fèi)簽證以及Trip.com完善的一站式服務(wù)，1Q24入境游同比大幅增長(zhǎng)400%，占比Trip.com總收入的20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；航司供給恢復(fù)速度慢于預(yù)期。