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北交所“變壓器第一股”，揚(yáng)帆起航正當(dāng)時(shí)：公司2004年成立，專注研發(fā)變壓器及高低壓成套開關(guān)設(shè)備，二十載苦練內(nèi)功，2021年入選工信部專精特新“小巨人”，2022年北交所正式上市。公司變壓器業(yè)務(wù)持續(xù)高增帶動(dòng)整體營收穩(wěn)步增長，2023年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤10.0/0.73億元，同增15%/26%，2018-2023年?duì)I收/歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)20.4%/17.4%，2024年國內(nèi)與海外需求共振，有望持續(xù)高增長。
　　海外內(nèi)需求共振推動(dòng)行業(yè)放量，銅價(jià)波動(dòng)或擾動(dòng)盈利：1）國內(nèi)市場：用電需求提升+新能源發(fā)電高占比推動(dòng)電網(wǎng)投資支出增加帶動(dòng)變壓器需求提升。國內(nèi)市場下游社會(huì)用電量持續(xù)增長，2024年1-4月全社會(huì)用電量30772億千瓦時(shí)，同增9%；同時(shí)我國新能源占比持續(xù)提升，2023年風(fēng)光發(fā)電新增裝機(jī)占比達(dá)80%+，用電需求提升疊加新能源高占比帶動(dòng)電網(wǎng)投資持續(xù)不斷增加，2024年1-3月國內(nèi)電網(wǎng)工程投資支出達(dá)766億元，同增14.7%，電網(wǎng)投資支出增加進(jìn)而推動(dòng)對變壓器需求提升。2）海外市場：歐美老舊設(shè)備升級(jí)換代+新能源裝機(jī)高增推動(dòng)變壓器需求放量。歐美電網(wǎng)系統(tǒng)設(shè)備使用年限較久，大部分均超過25年，存在更新替換需求，同時(shí)全球碳中和目標(biāo)下新能源裝機(jī)持續(xù)高增帶動(dòng)對變壓器新增需求，GMI預(yù)計(jì)2032年變壓器市場規(guī)模有望超1000億美元，2024-2032年CAGR達(dá)7%。3）原材料銅價(jià)波動(dòng)或擾動(dòng)盈利。變壓器原材料銅材、硅鋼片等成本占比約40-50%，2024年以來，銅價(jià)持續(xù)上行或?qū)ζ髽I(yè)利潤造成一定擾動(dòng)。
　　國內(nèi)基本盤穩(wěn)健增長，海外加速拓展放量：1）加強(qiáng)研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力：公司研發(fā)費(fèi)用從2018年1372萬元增長至2023年3531萬元，2018-2023年CAGR為20.81%。技術(shù)人員從2020年64位增至2023年116位，持續(xù)增長的研發(fā)費(fèi)用和技術(shù)人員為公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新注入新動(dòng)力進(jìn)而增加公司競爭力。2）國內(nèi)基本盤穩(wěn)健增長，海外加速拓展，盈利結(jié)構(gòu)有望改善。國內(nèi)市場國家電網(wǎng)為公司第一大客戶，隨著國內(nèi)電網(wǎng)投資支出的持續(xù)增長，國網(wǎng)需求不斷提升，公司變壓器出貨有望持續(xù)高增，同時(shí)公司積極布局全球營銷網(wǎng)絡(luò)，積極拓展東南亞及歐美市場，2024年預(yù)計(jì)海外變壓器營收有望翻倍增長，此外國網(wǎng)及海外盈利更強(qiáng)，隨其占比提升有望帶來盈利結(jié)構(gòu)性改善；3）發(fā)力儲(chǔ)能及分布式新能源領(lǐng)域，打造新則增長曲線。隨儲(chǔ)能及分布式逐步起量，公司亦布局儲(chǔ)能及分布式新能源相關(guān)設(shè)備，有望隨市場起量貢獻(xiàn)新增長曲線。4）產(chǎn)能擴(kuò)張滿足高增需求。IPO及再融資提升公司變壓器及戶外成套設(shè)備產(chǎn)能，充分滿足市場高增需求。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤為0.95/1.54/1.87億元，同比+30%/62%/22%，對應(yīng)PE為11/7/6倍，考慮公司變壓器業(yè)務(wù)隨需求起量出貨持續(xù)高增，首次覆蓋，給予公司“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)