>> 交銀國際-超微半導體(AMD.US)雙輪驅(qū)動，增長和復蘇雙管齊下-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 6467KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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我們認為AMD是全球半導體標的中可以平衡到人工智能高速增長和半導體周期復蘇的標的之一。我們預測，公司人工智能加速芯片作為英偉達GPU芯片的最相似解決方案或在2024和2025年分別達到45億和90億美元的銷售額。隨著公司傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)市場份額增加，客戶端業(yè)務(wù)的周期性恢復，我們對于公司盈利能力的預測比市場更好。雖然投資者之前對公司人工智能加速芯片的一部分高期望可能已經(jīng)反映在股價中，我們認為近期股價回調(diào)或是一次買入機會。我們首次覆蓋AMD，給予買入評級，目標價200美元，對應(yīng)2024/2025年平均市盈率43倍。
人工智能拉動數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，推理占比或還將上升：鑒于生成式人工智能大模型的不斷成熟，人工智能加速芯片中用于推理的比例不斷上升。依靠開源軟件模式，AMD人工智能加速芯片市場份額或進一步增加，我們預測到4Q26或可達9.6%。下游云服務(wù)廠商資本開支加速上漲且超市場預期，微軟、谷歌、AWS、Meta 2024年資本開支總和或可達1,679億美元（同比+39%）。CPU業(yè)務(wù)得益于其出眾的硬件競爭力以及與晶圓廠緊密的合作，或在2024年獲得更多數(shù)據(jù)中心市場份額。包括數(shù)據(jù)中心GPU芯片45億美元收入，我們預計數(shù)據(jù)中心2024年收入129.5億美元，同比增長99%。
客戶端業(yè)務(wù)有望周期性恢復，游戲與嵌入式業(yè)務(wù)長期看好：我們認為，個人電腦客戶端業(yè)務(wù)在2022/2023年連續(xù)兩年錄得同比負增長之后，周期性換機開始、AIPC興起和Windows換代的綜合驅(qū)動下，收入或在2024年重新實現(xiàn)同比增長。游戲和嵌入式業(yè)務(wù)均受周期影響，收入或在2024年有較大的同比雙位數(shù)下降。通過對下游庫存的分析，我們認為游戲與嵌入式業(yè)務(wù)收入或在2025年溫和復蘇。
估值或有上升空間：我們的目標價200美元對應(yīng)2024/25年平均市盈率43倍，首次覆蓋給予買入評級。公司歷史平均估值為34.8倍市盈率（NTM）標準差9.8倍。作為對人工智能加速芯片和半導體周期向上均有敞口的標的，我們給予公司適當溢價。我們認為數(shù)據(jù)中心GPU收入和公司在半導體行業(yè)復蘇過程中的盈利能力是投資者辯論的核心。我們對數(shù)據(jù)中心GPU收入（2025年60-170億美元）和公司經(jīng)營利潤率（2024/2025年平均25.7%-31.7%）的敏感性分析顯示AMD股價或在164-266美元之間
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