>> 國金證券-耐普礦機(jī)(300818)耐磨備件長坡厚雪，看好公司份額突圍-240602
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
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| 3217KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
滿在朋,李嘉倫 |
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投資邏輯：
為什么看好耐磨備件：空間大+耗材屬性+上行周期+國產(chǎn)份額低
市場空間大：根據(jù)公司2023年公告信息，公司的礦用耐磨備件產(chǎn)品根據(jù)測算一年全球行業(yè)營收在400億元人民幣左右。耐磨備件屬于礦山機(jī)械售后市場，偉爾集團(tuán)（LON:WEIR）近3年收入有接近80%來自于售后市場，售后市場已成為海外礦山機(jī)械龍頭的主要收入來源。
具有耗材屬性實(shí)現(xiàn)穿越周期成長：耐磨備件有較強(qiáng)耗材屬性，偉爾集團(tuán)售后市場收入從2011年到2023年復(fù)合增速超過7%，伴隨礦山機(jī)械裝機(jī)量提升實(shí)現(xiàn)了穿越周期的穩(wěn)健增長。
當(dāng)前正處高景氣上行周期：目前全球礦山機(jī)械正處上行周期，國內(nèi)礦山機(jī)械行業(yè)景氣度也持續(xù)向上，銅、金作為礦山機(jī)械主要下游價格維持高位有望刺激行業(yè)景氣度繼續(xù)上行。
國產(chǎn)品牌份額低：耐磨備件行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，美卓集團(tuán)（HLSE :METSO）、偉爾集團(tuán)、AIA（BSE：532683）等海外龍頭收入體量較大，占據(jù)了大部分市場，國內(nèi)耐磨備件企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)收入規(guī)模普遍低于10億元人民幣，未來有較大成長空間。
為什么看好公司能夠?qū)崿F(xiàn)突圍：材料端、客戶端共振打造新機(jī)會材料端的機(jī)會：根據(jù)公司2024年公告信息，目前選礦環(huán)節(jié)橡膠耐磨備件替代率為10%左右，在磨機(jī)不斷大型化背景下橡膠材料經(jīng)濟(jì)性持續(xù)提升，有望推動替代。而公司專注橡膠、鍛造高合金耐磨鋼等材料研發(fā)多年且較早開發(fā)了金屬橡膠復(fù)合材料產(chǎn)品，構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢，利用新材料機(jī)會實(shí)現(xiàn)了美伊電鋼、中信重工等大客戶突破。目前公司繼續(xù)向特種陶瓷材料等新領(lǐng)域布局，新材料有望持續(xù)創(chuàng)造新機(jī)會。
客戶端的機(jī)會：中國采礦業(yè)對外投資增速較快，帶動了國產(chǎn)礦山機(jī)械企業(yè)配套機(jī)會，公司核心大客戶紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等積極進(jìn)行全球資源布局，公司有望持續(xù)受益于中資礦企出海帶來的中國礦山機(jī)械份額提升。
投資建議
預(yù)計公司24至26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55/2.21/2.96億元，對應(yīng)當(dāng)前PE26X/18X/14X,考慮公司橡膠耐磨備件業(yè)務(wù)有較好成長前景同時盈利能力較強(qiáng)，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長，給予公司25年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36.07元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新材料滲透率提升不及預(yù)期，下游資本支出不及預(yù)期，中資礦企海外擴(kuò)張不及預(yù)期，可轉(zhuǎn)債余額較大。
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