>> 東吳證券-玻璃纖維行業(yè)深度報告：周期拐點已現(xiàn)，看好電子布景氣繼續(xù)上行-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
大小： |
1520KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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此輪行業(yè)周期已進入底部右側(cè)，后續(xù)需進一步觀察需求修復力度
（1）行業(yè)盈利底部徘徊，虧損面不斷擴大，伴隨落后產(chǎn)能出清、海外需求修復、以及龍頭競爭策略的轉(zhuǎn)變，行業(yè)競合態(tài)勢好轉(zhuǎn)，復價共識逐步達成；
?。?）截至5月中下旬，2400tex纏繞直接紗/G75電子紗主流噸報價分別達到3900/8700元，較3月初分別+825/+1400元；且廠庫水平下行，短切氈制品順利復價進一步加強了周期底部向上信號，后續(xù)景氣修復的位置和彈性將主要取決于需求修復的情況。
需求展望：PCB全年有望恢復性增長，電子布需求彈性可期
（1）AI大語言模型和云計算對于算力的需求呈指數(shù)型增長，高速通信產(chǎn)業(yè)鏈如火如荼，PCB作為高速通信基礎建設的重要硬件，有望迎來重大發(fā)展機遇；
?。?）AI手機及AIPC的落地有望助推消費電子終端市場的景氣修復；
?。?）2024年家電出口延續(xù)高景氣態(tài)勢，主要由量增驅(qū)動，地產(chǎn)政策風向轉(zhuǎn)變有助于帶動內(nèi)需轉(zhuǎn)好，以舊換新政策落地有望帶來更新需求；
（4）PCB核心基材CCL的成本構(gòu)成中原材料占比較高，三大主材中銅箔、電子布均漲價，驅(qū)動鏈條下游補庫意愿，從而對電子布需求形成進一步支撐。
供給展望：粗紗投產(chǎn)節(jié)奏較年初或有所調(diào)整，但已建成產(chǎn)能年內(nèi)投放確定性較強，電子紗產(chǎn)能或?qū)艨s減
?。?）粗紗方面，測算2024年將較2023年新增有效產(chǎn)能74.0萬噸，2024年擬新投放帶來的新增有效產(chǎn)能為27.3萬噸；龍頭投產(chǎn)節(jié)奏較年初的預期略有差異，但在當下行業(yè)復價順利、海外需求邊際好轉(zhuǎn)的趨勢下，供給新增的方向和規(guī)模與年初相比都更加明朗；
?。?）電子紗方面，2023年行業(yè)內(nèi)無新增產(chǎn)能投放和2024年預期可投產(chǎn)的產(chǎn)能建設，且進入2024年后泰山玻纖鄒城5萬噸、四川玻纖3萬噸產(chǎn)線先后于1月、3月啟動冷修，我們預計2024年電子紗有效產(chǎn)能或?qū)⑾啾?023年有所縮減。
粗紗有望維持供需弱平衡，電子布價格與盈利彈性可期
?。?）粗紗方面，2024年預計風電、熱塑等領域有望穩(wěn)健增長，復合材料光伏邊框產(chǎn)業(yè)化進程加速，海外需求穩(wěn)中向好，粗紗需求整體溫和改善，測算2024年粗紗表觀消費量在悲觀/中性/樂觀預期下分別為578/606/630萬噸，同比分別+4%/+9%/+12%；在需求中性/樂觀假設下，2024年粗紗整體庫存將+0.1/-0.3個月，中性情境下基本實現(xiàn)供需弱平衡；
（2）電子紗方面，高速通信、消費電子和家電領域需求增長的趨勢更加明確，奠定上游電子紗/布景氣向上基礎；2024年新增供給壓力較小，且產(chǎn)業(yè)鏈庫存此前消化相對充分，下游廠庫水位達到歷史低點，供需平衡趨緊，自年初以來行業(yè)復價自上而下的傳導通順，需求回暖的信號更為確定，因此我們預測電子紗或?qū)⒏绯霈F(xiàn)庫存去化，景氣回彈的高度和確定性大于粗紗。
投資建議：
?。?）粗紗景氣底部確認，市場供需平衡重建，支撐景氣向上。近期短切氈等部分產(chǎn)品價格繼續(xù)上調(diào)，其余粗紗價格維穩(wěn)運行，電子布提價落實較好。隨著旺季尾聲臨近，去庫和漲價節(jié)奏或?qū)⒂型啪?。但中期來看，粗紗行業(yè)盈利仍處低位，持續(xù)限制供給增量的釋放，疊加下游國內(nèi)基建、外貿(mào)等方向需求有望進一步改善，但行業(yè)庫存中樞有望繼續(xù)下行，支撐盈利中樞繼續(xù)上移；
?。?）細紗/電子布當前漲價傳導順利，考慮到下游庫存仍處于歷史低位，且銅價上漲預期有望促進下游積極備貨，隨著廠家?guī)齑娴睦^續(xù)下降，價格有望持續(xù)上漲。中期來看，細紗行業(yè)盈利長時間處于低位，前期產(chǎn)能有所縮減，產(chǎn)能潛在增量有限，若下游開工率進一步改善，庫存有望進一步降至低位，電子布價格和盈利具有彈性；
?。?）中長期落后產(chǎn)能出清、玻纖成本的下降也為新應用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風電、新能源車等領域用量持續(xù)增長，光伏組件邊框等新興應用領域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升；
?。?）當前龍頭估值處于歷史低位，底部確認、需求回調(diào)預期有望推動估值修復。推薦中國巨石，建議關注中材科技、山東玻纖、長海股份、國際復材、宏和科技等。
風險提示：行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能超預期的風險，需求修復不及預期的風險，原燃料價格上升超預期的風險。
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