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從能繁母豬預測豬價的理論與現實。能繁母豬是豬價預測中最受關注的指標，但其與豬價、屠宰量等都不存在顯著的相關性。這是因為從母豬到商品豬過程漫長，期間生產效率變化也會對供給產生影響。假定能繁母豬4100萬頭不變，采用各月份平均生產效率指標測算，則供給的最高值較最低值高出了14.4%。
　　出欄節(jié)奏、凍品庫存、進出口等也會對豬價產生影響。除了能繁、生產效率之外，出欄節(jié)奏也會對豬價產生影響，包括季節(jié)性節(jié)奏調整和二育。根據我們測算，二育比例穩(wěn)步提升過程中，僅在初期和末期對于供給的影響大，期間的影響偏小。
　　誰是豬周期的主導因素？1、年內豬價波動由生產規(guī)律主導?；仡欂i周期歷史，豬價在大部分年份都會在4月之后出現上漲的趨勢，因為4月是生產效率主導下的供給高點，但卻是消費淡季，4月之后的消費恢復而供給壓力減小，豬價往往上行。2、不同年份的同一月份之間的豬價變化則主要是由能繁母豬主導，同一月份之間的生產效率往往相近，能繁母豬的同比增速與豬價同比之間高度相關。
　　為什么豬周期變快了？19年之后豬周期節(jié)奏明顯加快，這一點在22年體現最為明顯。1、22年出欄量和屠宰量均呈現出上半年供給過剩，而下半年供給顯著緊缺的特點。2、19年之前每年的年內供給低點都在Q2，19年至今則都變?yōu)镼3，而且這種節(jié)奏變化在部分上市公司也存在。其原因或許來自于非洲豬瘟，非瘟在冬季的影響仍然非常顯著，導致Q3成為年內的供給低點，Q1成為高點，但Q3卻非消費低點，供需的錯配導致了豬價波動的加大且三季度往往是價格高點。
　　我們該如何理解當前的豬周期？非瘟前的豬周期運行中，年內生產規(guī)律的變化會對豬價產生顯著的影響，但是年度之間產能的增加和減少也會推動豬價的年度中樞發(fā)生變化，疫病、環(huán)保等等因素又會進一步加大這種趨勢。但非瘟之后，年內的生產規(guī)律和效率的波動被非瘟放大，年內的豬價波動也大幅增加。
　　我們該如何預測豬價？根據能繁母豬存欄及生產效率指標我們可以測算未來生豬供給量，但從實際意義上來看，同比的變化趨勢比絕對量的參考意義更大。因此，我們可以根據能繁母豬同比或預測的生豬供給量同比來判斷豬價走勢。并結合季節(jié)性規(guī)律、疫病情況、二育等因素進行修正。
　　如何看待今年的豬價空間與節(jié)奏？年初至今豬價的上漲主要由供給收縮推動。1月屠宰量歷史最高，但3、4月同比大幅下降，體現出明顯的供給收縮。未來，1、23年年末冬季疫病仍然嚴重，生產規(guī)律在今年仍將充分體現。2、今年各月份所對應的10個月前能繁母豬同比降幅逐月加大，并將在9月份達到-5%以上，根據歷史經驗，這意味著豬價同比漲幅將達到50%。3、24Q1存欄量同比-5.2%，存欄水平僅高于19和20年，這也預示著未來供給將進一步收縮。4、本輪高豬價的持續(xù)性或好于22年，消費環(huán)境更好且二育的影響更小。
　　建議當前重點配置生豬養(yǎng)殖板塊。我們認為未來豬價繼續(xù)上行，當前仍是配置的最佳時點。同時，我們認為，今年股價表現也會好于22年：一方面是今年豬價高點持續(xù)時長好于22年，另外一方面，當前豬周期運行的規(guī)律較22年也更為清晰，市場信心或更為充足。個股層面，建議關注牧原股份、溫氏股份、華統(tǒng)股份、巨星農牧、唐人神、新希望、神農集團等。
　　風險提示。數據存在統(tǒng)計誤差；歷史規(guī)律未來或發(fā)生變化；發(fā)生超預期疫病。