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索尼：CIS資本開支首度下滑，未來將更多聚焦投資效率的優(yōu)化和盈利能力的提升。我們看到，索尼在2024.5.31舉辦的成像與傳感解決方案領(lǐng)域（I&SS）業(yè)務(wù)說明會(huì)上指出，圖像傳感器業(yè)務(wù)第五次中期計(jì)劃（FY24-26）的資本開支僅為第四次中期計(jì)劃（FY21-23）的70%左右，約為6510億日元（42億美元）。值得注意的是，在長(zhǎng)達(dá)12年（FY12-23）的前四次中期計(jì)劃的Capex分別為1400/3600/5800/9300億日元，而最新的三年計(jì)劃投資首次出現(xiàn)下滑。此外，索尼對(duì)I&SS業(yè)務(wù)FY24營收指引為1.84萬億日元（YoY+15%），而該業(yè)務(wù)在FY22-23的營收分別為1.4/1.6萬億日元，同比增速分別為30%/14%，可以看到增速已經(jīng)明顯放緩。
　　結(jié)合此次在Capex上的削減，我們認(rèn)為這主要是因?yàn)樗髂嵩诎沧恐懈叨耸袌?chǎng)上的失利，面對(duì)豪威在產(chǎn)品性能和價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，索尼份額將不可避免出現(xiàn)下降。展望未來，我們認(rèn)為索尼此后2-3年在CIS業(yè)務(wù)上將更多聚焦于內(nèi)部組織的管理和業(yè)務(wù)流程的審查，努力提升高難度技術(shù)的開發(fā)和代工制造能力，例如雙層晶體管技術(shù)的良率問題已經(jīng)對(duì)23財(cái)年利潤產(chǎn)生了較大影響，預(yù)計(jì)對(duì)24財(cái)年利潤的影響將減少約一半至180億日元左右，因此優(yōu)化投資效率并提升盈利能力將是索尼未來的重中之重。
　　三星：重點(diǎn)發(fā)力小像素產(chǎn)品，CIS戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)下降為豪威帶來切入契機(jī)。我們看到，三星憑借自身的代工能力在小像素產(chǎn)品上具備一定優(yōu)勢(shì)，HM和HP系列是其重點(diǎn)推廣的億級(jí)像素產(chǎn)品，JN1則是50MP小像素的主力產(chǎn)品，目前占據(jù)較大市場(chǎng)份額；而在50MP大像素產(chǎn)品上的布局，三星的進(jìn)展已經(jīng)明顯落后于索尼和豪威。此外，根據(jù)韓聯(lián)社消息，三星電子工會(huì)在2024.5.29史上首次宣布罷工一天，主因勞資雙方在從今年1月開始的薪資談判上未能達(dá)成一致，由于半導(dǎo)體工廠重啟成本高昂且耗時(shí)，因此后續(xù)影響仍待觀察。展望未來，我們認(rèn)為三星集團(tuán)當(dāng)前的戰(zhàn)略重心仍然在于提高其HBM產(chǎn)品良率，其CIS產(chǎn)品力的持續(xù)落后為豪威切入三星手機(jī)終端帶來一定契機(jī)。
　　豪威：快速擴(kuò)充50MP產(chǎn)品線，強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)搶占份額。
　　1）大像素產(chǎn)品（1.2um及以上）：2023年1月，豪威發(fā)布了第一款50MP大pixel產(chǎn)品OV50H，擁有1/1.28英寸大底，單像素尺寸達(dá)到1.2um，目前該款產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于小米14、IQOO 12、榮耀Magic6/Pro全系列主攝；2024年3月，OV50K首發(fā)搭載于榮耀Magic6至臻版/RSR保時(shí)捷版鷹眼主攝，雖然產(chǎn)品規(guī)格與OV50H基本相同，但作為全球首款采用車規(guī)級(jí)LOFIC技術(shù)的手機(jī)CIS，超高動(dòng)態(tài)范圍達(dá)到單反級(jí)的15EV。展望未來，我們認(rèn)為豪威將陸續(xù)發(fā)布更多大pixel產(chǎn)品以持續(xù)搶占安卓高端市場(chǎng)。
　　2）1.0um主力市場(chǎng)：2021年2月，開發(fā)了第一款50MP產(chǎn)品OV50A，傳感器1/1.55英寸，單像素尺寸1.0um；2022年8月，OV50A升級(jí)版OV50E發(fā)布，主打1um中端市場(chǎng)，目前已經(jīng)應(yīng)用于紅米K70/K70 Pro主攝。
　　3）小像素產(chǎn)品（0.6um）：2023年6月，豪威發(fā)布了第一款小pixel產(chǎn)品OV50D，傳感器1/2.88英寸，單像素尺寸0.6um。該產(chǎn)品已于2023Q3開始量產(chǎn)出貨，主攻中低端機(jī)型副攝、長(zhǎng)焦等小像素市場(chǎng)，目前該市場(chǎng)由三星JN1主導(dǎo)，豪威后續(xù)也將進(jìn)一步推出OV50M以抗衡三星的市場(chǎng)地位。
　　投資建議：建議關(guān)注國產(chǎn)CIS龍頭韋爾股份，光學(xué)鏈配套廠商水晶光電、高偉電子、瑞聲科技、舜宇光學(xué)科技、丘鈦科技，以及手機(jī)終端小米集團(tuán)、傳音控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。