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回顧2024年上半年互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)，KWEB（+8%）表現(xiàn)與恒生指數(shù)（+8%）基本持平，恒生科技漲幅1%。分子行業(yè)，OTA表現(xiàn)最優(yōu)（攜程/同程），其次為社交/游戲（騰訊）、生活服務(wù)（美團(tuán)）以及文娛子行業(yè)中的音樂(lè)賽道（騰訊音樂(lè)、云音樂(lè)）及受益于盈利轉(zhuǎn)正預(yù)期的嗶哩嗶哩。教育教培行業(yè)供給需求均提升，高途、新東方跑贏行業(yè)。除投資情緒好轉(zhuǎn)外，業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤其是盈利能力提升是股價(jià)主要推動(dòng)力，例如1季報(bào)后的攜程、騰訊、快手、京東、京東物流。
　　2024年下半年，我們選股標(biāo)準(zhǔn)排序?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)>行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)>行業(yè)空間>新業(yè)務(wù)潛力>股東回報(bào)>估值倍數(shù)空間，主要邏輯為：1）公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)確定性強(qiáng)，主要體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)健康，高價(jià)值、高利潤(rùn)業(yè)務(wù)收入增速快，如騰訊；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，公司有競(jìng)爭(zhēng)壁壘，如教培、OTA；3）公司主業(yè)所在行業(yè)規(guī)模有增長(zhǎng)潛力，如教培、OTA、跨境電商、音樂(lè)付費(fèi)；4）新業(yè)務(wù)布局增長(zhǎng)及投資回報(bào)可見(jiàn)性強(qiáng)，如拼多多。但是，中概互聯(lián)網(wǎng)公司估值處于歷史兩年平均值-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下，全球可比公司估值均在+1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，我們認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明朗的公司的估值應(yīng)有上調(diào)空間。目前行業(yè)股東回報(bào)，尤其是股息率相比高股息行業(yè)仍有差距，基本面仍是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資重要指標(biāo)。
　　看好騰訊/攜程/拼多多/新東方/好未來(lái)/網(wǎng)易：
　　1）騰訊：新游上線及多款老游戲恢復(fù)增長(zhǎng)，視頻號(hào)生態(tài)變現(xiàn)進(jìn)一步提升。高毛利率業(yè)務(wù)占收比提升帶動(dòng)全年利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)預(yù)期不變。
　　2）攜程：出境業(yè)務(wù)年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)2024年收入同比增50%以上，國(guó)際業(yè)務(wù)增30%以上，內(nèi)地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)緩和、出境利潤(rùn)更佳、國(guó)際業(yè)務(wù)亦在縮窄虧損率，我們認(rèn)為全年利潤(rùn)仍有超市場(chǎng)預(yù)期的可能。
　　3）拼多多：電商持續(xù)獲取市占，全站推廣滲透率繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)2024年主站廣告收入有望實(shí)現(xiàn)35%增速，TEMU或在成熟地區(qū)盈利，半托管對(duì)平臺(tái)盈利提升亦有幫助，業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能，單季度凈利潤(rùn)在300億元+。
　　4）新東方：教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張持續(xù)，教培服務(wù)需求仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入增速25%+。東方甄選雖對(duì)利潤(rùn)率有負(fù)面影響，但教育服務(wù)利潤(rùn)率仍有優(yōu)化空間，公司整體利潤(rùn)率提升趨勢(shì)不改。
　　5）好未來(lái)：預(yù)計(jì)2025財(cái)年素養(yǎng)教學(xué)點(diǎn)或擴(kuò)張30%+，全年收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)60%+，學(xué)習(xí)機(jī)出貨量領(lǐng)先行業(yè)，帶動(dòng)整體收入增37%，利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化。
　　6）網(wǎng)易：雖端游調(diào)整/手游增速放緩，但已反映在當(dāng)前股價(jià)中。我們預(yù)計(jì)下半年在新游上線后，應(yīng)看到邊際修復(fù)機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段估值低于行業(yè)平均。