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運(yùn)營(yíng)商：電改加快有助厘清合適利用率，分紅增長(zhǎng)趨勢(shì)有較好清晰度。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)電改加快預(yù)期升溫，目前利用率調(diào)整仍對(duì)頭部運(yùn)營(yíng)商相對(duì)利好，未來政策預(yù)期在用戶多樣性及綠電消費(fèi)比例上日后仍有提高的空間，將在中長(zhǎng)期對(duì)綠電消納起積極作用。在分紅政策方面，運(yùn)營(yíng)商在2023年普遍提高分紅比率后，我們認(rèn)為在2024年分化較大，但運(yùn)營(yíng)商管理層仍重視每股分紅的同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)龍?jiān)措娏按筇菩履茉丛?024年分紅上較大機(jī)會(huì)有驚喜。
　　風(fēng)電：內(nèi)地風(fēng)電裝機(jī)未來兩年重回上升軌道。我們預(yù)期2024年內(nèi)地風(fēng)電新增裝機(jī)將按年上升7%至85吉瓦，2025年同比增長(zhǎng)6%至90吉瓦，海上風(fēng)電加快推進(jìn)將是關(guān)鍵。年內(nèi)的風(fēng)機(jī)單位投標(biāo)單位均價(jià)在每千瓦1,500元（人民幣，下同）水平回穩(wěn)，但在風(fēng)機(jī)大型化仍在進(jìn)行，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面未見改善的情況下，我們判斷單機(jī)均價(jià)大幅反彈的可能性仍較低。
　　光伏：主材有望否極泰來，逆變器增長(zhǎng)確定性較高：在我們覆蓋的光伏玻璃、多晶硅、逆變器板塊中，我們較看好逆變器，主要是由于其同質(zhì)化較低可長(zhǎng)期維持較高利潤(rùn)率，并具有儲(chǔ)能第二成長(zhǎng)曲線，業(yè)績(jī)跟隨光儲(chǔ)需求持續(xù)增長(zhǎng)的確定性高。多晶硅板塊雖然目前在周期底部盈利承壓，但2026年新一輪漲價(jià)周期開啟后業(yè)績(jī)彈性巨大，股價(jià)已跌至近三年低點(diǎn)后也具備一定投資機(jī)會(huì)。光伏玻璃雖然近期利潤(rùn)率回升，但我們認(rèn)為新產(chǎn)能投產(chǎn)加快將加劇供過于求，周期底部尚未到來，因此在股價(jià)大幅反彈后我們相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　子行業(yè)順序：營(yíng)運(yùn)商>逆變器>多晶硅>光伏玻璃：我們判斷單純以分紅角度考慮的估值提升已得到較多反映，后續(xù)可能較依靠公司個(gè)別的驅(qū)動(dòng)因素。目前市場(chǎng)普遍對(duì)電改的預(yù)期較高，我們認(rèn)為裝機(jī)增長(zhǎng)明確的頭部運(yùn)營(yíng)商，盈利增長(zhǎng)仍有較好的可見度。我們首推龍?jiān)措娏Γ?16 HK/買入）。逆變器是我們2H24光伏行業(yè)較偏好的子板塊，主要是由于其同質(zhì)化較低可長(zhǎng)期維持較高利潤(rùn)率，并具有儲(chǔ)能第二成長(zhǎng)曲線，業(yè)績(jī)跟隨光儲(chǔ)需求持續(xù)增長(zhǎng)的確定性高，我們看好低估值龍頭陽光電源（300274 CH/買入）。