>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
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美團（3690 HK，買入，目標(biāo)價: 157.80港元）-一季度業(yè)績指向全年盈利具備更好增長前景
美團（6月6日）公布了1Q24業(yè)績：收入為733億元人民幣，同比增長25%，較招銀國際預(yù)期/彭博一致預(yù)期高4%/6%，調(diào)整后凈利潤達(dá)到75億元人民幣，優(yōu)于招銀國際預(yù)期/市場一致預(yù)期的55億元/58億元，主要得益于即時配送業(yè)務(wù)訂單量的超預(yù)期增長支撐下核心本地商業(yè)（CLC）業(yè)務(wù)產(chǎn)生營業(yè)利潤好于預(yù)期，及新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的虧損較預(yù)期更小，特別是美團優(yōu)選的減虧好于預(yù)期所致。我們對美團2024年的凈利潤增長前景更為樂觀，這得益于補貼優(yōu)化和廣告業(yè)務(wù)的貨幣化增加支持下即時配送業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟效益（UE）的前景改善，及美團優(yōu)選由于運營效率提升而致使業(yè)務(wù)減虧好于預(yù)期。我們將基于DCF的目標(biāo)價提高了2%至157.8港元（前值：155.2港元），對應(yīng)22.8x 2024Enon-IFRSPE，維持買入評級。（鏈接）
蔚來（NIOUS，持有，目標(biāo)價：5.6美元） -仍缺乏扭虧為盈的信號
1Q24業(yè)績：蔚來一季度平均單車售價環(huán)比下滑1.2萬元至33萬元，低于我們的預(yù)期2%。二季度的指引隱含單車售價還將繼續(xù)下滑2.3萬元。一季度整車毛利率9.2%，低于我們的預(yù)期1個百分點，但其他收入的負(fù)毛利率收窄至-18%，好于我們的預(yù)期。一季度研發(fā)費用28.6億，略低于我們的預(yù)期。綜上，蔚來一季度凈虧損53億元，基本和我們的預(yù)期一致。一季度凈現(xiàn)金減少102億元，降幅創(chuàng)歷史新高。
未來展望：雖然管理層給出了對蔚來品牌、樂道品牌和換電站盈虧平衡的經(jīng)營指引，但我們認(rèn)為很難實現(xiàn)。即使明年換電站的運營接近盈虧平衡，公司的毛利也遠(yuǎn)不足以支撐其研發(fā)和銷管費用支出。25-26年仍看不到盈利的希望。我們預(yù)測蔚來今年銷量將同比增長25%至20萬臺，隱含下半年月均銷量1.9萬臺。我們下調(diào)今年的收入預(yù)測5%，因為單車售價低于預(yù)期。我們預(yù)計25-26年公司每年的凈虧損仍將超過100億元。
估值：第三品牌有望于明年上半年交付，時間點早于我們此前的預(yù)期，但我們認(rèn)為管理層對各個品牌以及總體毛利率的指引可能過于樂觀。我們維持持有評級，下調(diào)目標(biāo)價至5.6美元，基于1.3x FY24EP/E。（鏈接）
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