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PPI環(huán)比自去年10月以來(lái)的首度轉(zhuǎn)正反映再通脹走勢(shì)正在產(chǎn)生積極變化。5月CPI環(huán)比小幅回落0.1%，同比穩(wěn)定在0.3%，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲至0.2%，同比回暖至-1.4%。盡管近期PMI數(shù)據(jù)“乍暖還寒”，經(jīng)濟(jì)回升存在波動(dòng)，但隨著5月地產(chǎn)政策落地起效、政府債發(fā)行加快，資金逐步到位，內(nèi)需的邊際好轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步形成年中的漲價(jià)動(dòng)力。
　　CPI方面：食品價(jià)格整體企穩(wěn)，5月環(huán)比持平，同比降幅收窄至2.0%。其中豬肉由于持續(xù)控制產(chǎn)能，價(jià)格繼續(xù)走高，同比上漲4.6%；其余農(nóng)產(chǎn)品整體供應(yīng)充足，果蔬漲跌互現(xiàn)，5月鮮菜價(jià)格同比上漲2.3%，鮮果價(jià)格同比下跌6.7%。往后看，豬肉后續(xù)的漲價(jià)面臨一定阻礙，一是夏季來(lái)臨，豬肉需求回落；二是牛、羊肉價(jià)格回落，5月同比分別下降12.9%和7.5%，或?qū)ωi肉消費(fèi)有替代影響；三是豬肉整體供給過(guò)剩的局面仍未扭轉(zhuǎn)。
　　服務(wù)價(jià)格處于季節(jié)性低位，5月環(huán)比下降0.1%，同比維持上漲0.8%。五一假期旅游人次及收入進(jìn)一步修復(fù)，但客單價(jià)數(shù)據(jù)偏弱，同時(shí)節(jié)后消費(fèi)熱度減退。5月整體旅游價(jià)格環(huán)比下降0.6%，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和長(zhǎng)途汽車(chē)價(jià)格分別環(huán)比下降9.4%、7.9%和2.7%。淡季房租繼續(xù)偏弱運(yùn)行，5月同環(huán)比均下跌0.1%。
　　非食品消費(fèi)品的漲價(jià)拉動(dòng)回落：受?chē)?guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，5月國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比下降0.8%；汽車(chē)家電等耐用消費(fèi)品持續(xù)“以?xún)r(jià)換量”，5月新能源小汽車(chē)和燃油小汽車(chē)價(jià)格分別同比下降6.9%和5.2%，降幅均有擴(kuò)大，家用器具價(jià)格同比下降0.9%。夏裝換季上新，服裝成為為數(shù)不多的漲價(jià)耐用品，價(jià)格同比環(huán)比分別上漲1.8%、0.4%。核心通脹保持穩(wěn)定，5月同比漲幅小幅收窄至0.6%。
　　PPI方面：5月環(huán)比結(jié)束“六連降”，上漲0.2%，因低基數(shù)同比降幅收窄至1.4%。漲價(jià)動(dòng)能仍集中在上游，一是受?chē)?guó)際市場(chǎng)有色金屬價(jià)格上行輸入影響，國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲3.9%，其中銅冶煉、鋁冶煉、金冶煉價(jià)格分別環(huán)比上漲7.0%、3.4%、2.8%；二是設(shè)備更新政策落地生效，提振黑色金屬市場(chǎng)預(yù)期，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.8%。
　　內(nèi)部定價(jià)工業(yè)品漲價(jià)偏弱，一方面是部分制造業(yè)產(chǎn)能仍待調(diào)整，計(jì)算機(jī)通信電子、通用設(shè)備制造業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下跌0.2%、0.1%，鋰離子電池制造、新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格分別環(huán)比下降0.5%、0.2%；另一方面建材價(jià)格未見(jiàn)起色，玻璃制造、水泥制造價(jià)格分別環(huán)比下降1.2%、0.8%。外部定價(jià)方面，國(guó)際油價(jià)下行帶動(dòng)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降2.1%。
　　往后看，外部原油方面，暑期出行高峰臨近，歐央行及加拿大央行開(kāi)啟降息，需求及宏觀(guān)面對(duì)油價(jià)均有支撐。內(nèi)部來(lái)看，5月政府債凈融資規(guī)模反彈，料項(xiàng)目資金逐漸到位，支持內(nèi)部開(kāi)工施工的工業(yè)品需求。后續(xù)PPI環(huán)比漲價(jià)動(dòng)能或進(jìn)一步積蓄，同時(shí)6-8月低基數(shù)效應(yīng)顯著，預(yù)計(jì)年中PPI同比有望回升至-1.0%上方。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。