>> 華泰證券-固收專題研究：車貸ABS信用分析框架-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 1374KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),文晨昕 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
在汽車行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管政策的雙重推動(dòng)下，車貸ABS的發(fā)行規(guī)模有所支撐。自2022年以來，因RMBS發(fā)行規(guī)模大幅下降，車貸ABS正成為信貸ABS市場的最大發(fā)行品種，其發(fā)行規(guī)模占信貸ABS五成左右，其底層資產(chǎn)具有同質(zhì)性高、小額分散、筆數(shù)較多、期限較短等特點(diǎn)。我們通過建立車貸ABS信用分析框架，從主體資質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)三個(gè)角度分析產(chǎn)品的信用資質(zhì)。23年以來車貸ABS整體發(fā)行利率中樞下移，發(fā)行利差不斷收窄，鑒于車貸ABS底層資產(chǎn)違約率和早償率均較低的特點(diǎn)，可適當(dāng)關(guān)注資質(zhì)較高的主體夾層和次級(jí)項(xiàng)目挖掘收益。
車貸ABS已成信貸ABS最大品類，行業(yè)發(fā)展和政策支持對(duì)發(fā)行量有支撐
2021年為車貸ABS的發(fā)行高峰，自2022年以來，車貸ABS發(fā)行規(guī)模有所回落，但因RMBS發(fā)行規(guī)模大幅下降，車貸ABS已成為信貸ABS市場的最大發(fā)行品種，其發(fā)行規(guī)模占信貸ABS五成左右。截至2024年5月31日，車貸ABS存量規(guī)模為1728.82億元，占信貸ABS存量比重為28.79%。在汽車行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管政策的雙重推動(dòng)下，車貸ABS作為國內(nèi)汽車金融公司的低成本融資渠道之一，發(fā)行規(guī)模有所支撐。
車貸ABS底層資產(chǎn)特點(diǎn)
車貸ABS的底層資產(chǎn)具有同質(zhì)性高、小額分散、筆數(shù)較多、期限較短等特點(diǎn)，入池資產(chǎn)貸款筆數(shù)多為5-10萬筆，單筆借款余額多為5-7萬元，加權(quán)平均貸款賬齡主要在0-0.5年和0.5-1年之間。車貸ABS產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)較低，相比其他固定收益類證券，ABS證券安排了優(yōu)先級(jí)/次級(jí)的增信措施，因此優(yōu)先受償?shù)淖C券擁有天然的信用保護(hù)。車貸ABS產(chǎn)品至今未發(fā)生信用評(píng)級(jí)下調(diào)事件，歷史發(fā)行產(chǎn)品中共126只證券信用評(píng)級(jí)被上調(diào)。車貸ABS的發(fā)行期限較短，滿足機(jī)構(gòu)負(fù)債短期化的訴求。
車貸ABS信用分析框架
分為主體資質(zhì)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)三部分,由于車貸ABS的底層資產(chǎn)具有同質(zhì)性高、期限較短等特點(diǎn)，入池資產(chǎn)貸款條目眾多，因此投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用資質(zhì)與風(fēng)控能力。車貸ABS可按原始權(quán)益人不同分為銀行系和廠商系，廠商系的主體信用資質(zhì)需結(jié)合其股東背景進(jìn)行分析，銀行系主體信用資質(zhì)整體較好?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量上定性與定量各有側(cè)重：定性層面關(guān)注抵押車輛貶值風(fēng)險(xiǎn)；定量層面，關(guān)注超額利差風(fēng)險(xiǎn)、累計(jì)違約率和早償率等。增信措施上，車貸ABS以內(nèi)部增信為主，汽車貸款A(yù)BS一般只設(shè)內(nèi)部增信，具體包括產(chǎn)品分層、超額抵押/利差、儲(chǔ)備金賬戶等。
利率中樞下移，關(guān)注資質(zhì)較好主體夾層和次級(jí)機(jī)會(huì)
23年以來車貸ABS發(fā)行利率下移至2%-3%之間，與1年期AAA級(jí)中短票利差有所收窄，利差多為負(fù)值。從供需來看，ABS供給短期難放量，供不應(yīng)求或持續(xù)，供給端雖然有結(jié)構(gòu)調(diào)整，但總量短期難明顯修復(fù)；需求端非銀等欠配持續(xù)、銀行資本新規(guī)利好中高等級(jí)ABS配置，ABS品種溢價(jià)或持續(xù)低位震蕩，可進(jìn)行中高等級(jí)品種挖掘。車貸ABS違約率和早償率均較低，可適當(dāng)關(guān)注資質(zhì)較高的主體夾層和次級(jí)項(xiàng)目挖掘收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金混同風(fēng)險(xiǎn)、信息披露真實(shí)性。
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