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關(guān)注：浙能電力+華潤(rùn)電力+廣州發(fā)展+國(guó)電電力+長(zhǎng)江電力+桂冠電力+中廣核電力（H）+福能股份
　　來水改善提速板塊的公用事業(yè)化進(jìn)程，火電當(dāng)前最具α。近期電力在整體表現(xiàn)良好中又呈現(xiàn)了一定的波動(dòng)性，主要分歧聚焦在公用事業(yè)化的估值體系變遷，但其實(shí)應(yīng)抓住核心邏輯——業(yè)績(jī)突出、電改加速、穩(wěn)定性提升的基本面變化，是電力當(dāng)前的底色。我們之所以通過年度策略《公用事業(yè)化》對(duì)PE*ROE=PB的估值體系進(jìn)行比較，核心有三：（1）水電：長(zhǎng)江電力為19PE*17%ROE=3.2PB（均為2024年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，下同），其中PE短期來看由分紅率和目標(biāo)股息率決定，目標(biāo)股息率又由存量資金的資金成本和市場(chǎng)的資產(chǎn)荒程度共同決定，市值提升主要為盈利上修帶來的分紅提升；（2）核電：中國(guó)核電為17PE*12%ROE=1.9PB，資產(chǎn)質(zhì)地與水電類似，裝機(jī)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，當(dāng)然亦需要考慮貼現(xiàn)和融資攤薄，市值提升正由B（凈資產(chǎn)遠(yuǎn)期提升）與PB雙重提升驅(qū)動(dòng)；（3）火電：浙能電力為11PE*12%ROE=1.3PB，其中ROE提升是短期的驅(qū)動(dòng)力，此外若能穩(wěn)定盈利，則PE/PB均可能成為估值驅(qū)動(dòng)力，但必須經(jīng)歷煤價(jià)平穩(wěn)、輔助服務(wù)、電量電價(jià)的火電價(jià)值“三部曲”，演繹進(jìn)行時(shí)。
　　水文數(shù)據(jù)持續(xù)向好，上海分時(shí)電價(jià)政策加速電改。水電Q2發(fā)電量良好（根據(jù)水文數(shù)據(jù)測(cè)算長(zhǎng)江電力4-5月發(fā)電量同比+24.6%）。根據(jù)水文網(wǎng)站，6月至今烏東德、三峽、小灣、錦屏一級(jí)入庫(kù)流量分別同比+86%/+4%/+44%/+174%，疊加Q1體現(xiàn)的電價(jià)上漲，市場(chǎng)對(duì)全年業(yè)績(jī)信心提升，進(jìn)而分紅的置信度提高，重視水電回調(diào)機(jī)會(huì)。本周上海分時(shí)電價(jià)政策推進(jìn)，山西亦提及正在推進(jìn)輔助服務(wù)規(guī)則落實(shí)，電改仍在加速。
　　煤價(jià)平穩(wěn)已一月有余，火電新三部曲加速推進(jìn)。我們?cè)俅沃厣昊痣姷男氯壳海?）4月底煤價(jià)平穩(wěn)及容量電價(jià)執(zhí)行情況，確認(rèn)盈利中樞抬升且可持續(xù)，對(duì)電量電價(jià)的預(yù)期也較為穩(wěn)定；（2）5-8月各省輔助服務(wù)細(xì)則上報(bào)，將確認(rèn)輔助服務(wù)帶來的ROE貢獻(xiàn)；（3）8月起部分省份開始簽訂2025年電量電價(jià)，確認(rèn)電量電價(jià)能否反映用煤成本，并且將迎來中報(bào)的業(yè)績(jī)高增，煤電聯(lián)動(dòng)政策也或?qū)⒓铀俪雠_(tái)。我們預(yù)計(jì)火電未來通過容量電價(jià)、輔助服務(wù)將持續(xù)證明ROE的穩(wěn)定性（如華能國(guó)際Q1容量+輔助服務(wù)收入約等于火電利潤(rùn)），公用事業(yè)化程度有望提升。
　　公用事業(yè)化加速進(jìn)行時(shí)?！净痣姟扛逺OE+高分紅+高成長(zhǎng)+低估值的浙能電力、華潤(rùn)電力、廣州發(fā)展，高股息華電國(guó)際、申能股份、內(nèi)蒙華電，高成長(zhǎng)國(guó)電電力、皖能電力、華能國(guó)際；【水電】長(zhǎng)江電力、桂冠電力、國(guó)投電力、川投能源；【核電】中廣核電力（H）；【綠電】福能股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。