>> 浙商證券-2024年5月宏觀經(jīng)濟(jì)解讀：供給修復(fù)強(qiáng)于需求，關(guān)注工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 1119KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,廖博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，2024年5月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，供給端修復(fù)較快，5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，核心在于工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果凸顯，尤其是十大重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)端擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯。在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能企穩(wěn)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增長(zhǎng)中樞回歸的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性較好。大類資產(chǎn)方面，圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線，我們建議關(guān)注三大方向：一是資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類資產(chǎn)，二是上游資源品有望形成量?jī)r(jià)齊升的行情，三是安全與發(fā)展融合的相關(guān)領(lǐng)域。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢(shì)，下半年10年國(guó)債到期收益率的低點(diǎn)可能觸達(dá)2.2%左右，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。
工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，持續(xù)性取決于需求
5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較前值有所回落，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，略好于我們預(yù)期但低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，除基數(shù)影響外，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)前置發(fā)力對(duì)工業(yè)高增長(zhǎng)仍有一定支撐，但節(jié)奏前置發(fā)力后或?qū)⒅鸩酵似隆?月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為4.8%，較前值有所回升，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)接力生活性服務(wù)業(yè)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣較高受益于工業(yè)生產(chǎn)較高景氣帶動(dòng)。展望未來(lái)，供給側(cè)工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策先行發(fā)力后，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)景氣能否持續(xù)的關(guān)鍵將逐步取決于需求側(cè)能否發(fā)力跟進(jìn)。
社零增速6個(gè)月來(lái)首次回升，呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)
5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.7%（前值+2.3%），較2023年12月以來(lái)首次回升，主因受消費(fèi)習(xí)慣變化、“618”大促和“以舊換新”政策等因素影響，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出三大亮點(diǎn)：其一，運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品成為消費(fèi)新熱潮，體娛用品類零售額同比增速年初以來(lái)均保持兩位數(shù)的高增速；其二，“618”大促美妝消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)化妝品消費(fèi)同比走強(qiáng)，但預(yù)計(jì)增速會(huì)伴隨大促活動(dòng)結(jié)束而回落；其三，消費(fèi)品以舊換新和房地產(chǎn)以舊換新的相關(guān)政策短期內(nèi)對(duì)小額消費(fèi)帶動(dòng)更強(qiáng)，預(yù)計(jì)通訊器材和家電消費(fèi)有望持續(xù)景氣。但另一方面，高社交屬性消費(fèi)和汽車消費(fèi)疲軟，拖累社零數(shù)據(jù)修復(fù)。
固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨緩，制造業(yè)資本開(kāi)支保持較強(qiáng)韌性
2024年1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為4.0%，低于市場(chǎng)和我們預(yù)期。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.6%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)5.7%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.1%。根據(jù)我們測(cè)算，5月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.4%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.4%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)4.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.8%。值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，是資本開(kāi)支的重要支撐。據(jù)我們測(cè)算，5月設(shè)備工器具購(gòu)置同比增速為18.3%。考慮到大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)汽車制造業(yè)的帶動(dòng)作用也在繼續(xù)釋放，我們認(rèn)為技術(shù)改造投資將成為投資需求的增量彈性來(lái)源。
就業(yè)保持平穩(wěn)，政策提前布局
5月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，前值5.0%，符合我們預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的恢復(fù)，失業(yè)率向2017-2019年的中樞水平回歸。一方面，就業(yè)政策對(duì)畢業(yè)生就業(yè)支持有所加力，就業(yè)政策多措并舉提前布局緩解畢業(yè)季就業(yè)壓力。另一方面，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)保持景氣、消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，就業(yè)崗位需求持續(xù)釋放，雖然房地產(chǎn)業(yè)及其上下游行業(yè)用工需求較難提振，但工業(yè)及服務(wù)業(yè)保持向好趨勢(shì)，對(duì)農(nóng)民工就業(yè)有所支撐。在政策方面，注重農(nóng)民工、脫貧人口等重點(diǎn)群體就業(yè)，確保零就業(yè)家庭動(dòng)態(tài)清零。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）美國(guó)大選背景下，中美博弈或加劇
2）巴以沖突外溢，或?qū)е轮袞|局勢(shì)持續(xù)緊張
3）朝韓沖突升級(jí)存在隱憂
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