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核心觀點(diǎn)
　　美國5月CPI、PPI同環(huán)比數(shù)據(jù)放緩。美國CPI數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下降，5月CPI同比+3.3%，低于前值和市場預(yù)期的+3.4%；CPI環(huán)比0%，低于前值+0.3%和市場預(yù)期的+0.2%；核心CPI同比+3.4%，低于前值+3.6%與市場預(yù)期的+3.5%。PPI數(shù)據(jù)也顯示降溫跡象，5月PPI同比+2.2%，低于前值2.3%。趨勢上看，本次數(shù)據(jù)回落使得核心CPI的3個(gè)月/6個(gè)月移動(dòng)平均呈下降趨勢；而從細(xì)分項(xiàng)看，以新車價(jià)格為代表的核心商品以及住房服務(wù)以外的超級核心通脹的回落是通脹數(shù)據(jù)下行的主要推動(dòng)力。
　　美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議按兵不動(dòng)，市場預(yù)期降息次數(shù)高于點(diǎn)陣圖。盡管5月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹有所降溫，但前期公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然超出市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在本次FOMC會(huì)議維持鷹派立場，維持目標(biāo)利率區(qū)間不變，在季度經(jīng)濟(jì)展望中將2025年-2026年的預(yù)期失業(yè)率上調(diào)了0.1%至4.2%和4.1%，2024-2026年的核心PCE通脹從2.6%、2.2%、2%上調(diào)至2.8%、2.3%、2%。點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)官員對2024年底的利率水平預(yù)期偏鷹，認(rèn)為今年最有可能降息一次，與3月會(huì)議預(yù)期的3次相比明顯收窄。然而衍生品隱含的市場預(yù)期顯示首次降息時(shí)間大概率在9月，且12月第二次降息的可能性較兩周前邊際上升，年內(nèi)預(yù)期降息次數(shù)升至1.9次左右。
　　歐央行降息疊加法國金融市場動(dòng)蕩，歐元短期走弱，強(qiáng)美元趨勢延續(xù)。歐央行在上周的議息會(huì)議上如期降息25bp，市場預(yù)計(jì)歐央行年內(nèi)仍將降息1-2次。法國總統(tǒng)馬克龍領(lǐng)導(dǎo)的的復(fù)興黨在歐洲議會(huì)選舉中敗給極右翼國民聯(lián)盟后，馬克龍宣布解散國民議會(huì)并提前大選，引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致法德利差快速走闊，法國股市市值一周內(nèi)蒸發(fā)超過2000億美元，歐元兌美元下跌至1.07，創(chuàng)5月以來新低。展望后市，歐央行9月降息概率超過60%，在美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)按兵不動(dòng)的情形下，歐美利差或?qū)⒆唛煟瑥?qiáng)美元格局短期仍將延續(xù)，境內(nèi)美元債投資者可適當(dāng)降低鎖匯比例。
　　美債收益率回落，二級市場反彈，美國投資級債券領(lǐng)漲。近兩周美債利率全線回落，中長期利率顯著下行，1-2年期利率則分別小幅下跌11-22bp，3年/5年/10年/20年/30年期美債分別下行28/30/31/27/31bp，2年期美債利率回落至4.7%以內(nèi)，10年期美債回落至4.25%以內(nèi)，10Y-2Y倒掛幅度走闊至45bp左右?；貓?bào)方面，美國國債和企業(yè)債二級市場價(jià)格普遍反彈，中資美元債延續(xù)漲勢，其中高收益?zhèn)?0.8%，投資級+0.9%。
　　投資建議：通脹回落下市場做多情緒濃厚，但未來趨勢仍不明朗，建議謹(jǐn)慎介入長端美債。近期美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期帶動(dòng)市場樂觀情緒蔓延，10年美債利率快速跌破若干均線支撐，但基于單月的通脹數(shù)據(jù)無法推斷出清晰的下降趨勢，就業(yè)市場存在韌性，通脹各分項(xiàng)的前導(dǎo)指標(biāo)仍存在壓力，我們認(rèn)為未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有較大波動(dòng)，基于市場數(shù)據(jù)交易的長端美債利率在快速下行后仍有反彈可能，我們建議投資者謹(jǐn)慎介入，并維持對中短久期美債的偏好。重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注5月美國零售數(shù)據(jù)與PCE通脹數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政政策的不確定性，發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，國際政治局勢的不確定性，個(gè)券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。