>> 東吳證券-金融行業(yè)：從低估值高股息到低估值高貝塔-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 1159KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡翔 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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低估值高股息仍然是重要的配置方向。1）“資產(chǎn)荒”壓力下，絕對收益資金仍有望增配高股息資產(chǎn)。當(dāng)前長短端利率同步趨勢下行，且禁止手工補(bǔ)息影響下理財產(chǎn)品收益率也存在逐步走低的可能性，以保險資管為代表的絕對收益類資金后續(xù)預(yù)計仍將增配低估值高股息板塊。2）高股息資產(chǎn)交易擁擠度尚未見頂，估值具備修復(fù)空間。2024年5月，中證紅利指數(shù)月度成交額335億元，占全部A股交易額比重為4.67%，月度交易擁擠度的歷史分位數(shù)（2013年以來）為34.07%，仍低于歷史平均。從估值角度來看，截至2024年6月14日，中證紅利指數(shù)PE(TTM)估值為7.08x，2013年以來的歷史分位數(shù)為36.11%，仍具備一定的安全邊際。
低估值高貝塔左側(cè)配置窗口亦不容忽視。1）高股息策略盈利逐步兌現(xiàn)，需考慮后手配置。當(dāng)前高股息資產(chǎn)超額收益顯著，24Q1有色金屬、銀行、煤炭等典型高股息板塊均獲不同程度增配。若后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著上行，高股息策略或?qū)⒉辉僬純?yōu)。2）自上而下階段性底部特征逐步顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)及利率角度，地產(chǎn)政策利好加速釋放，疊加2024年以來監(jiān)管頻繁提示長端利率風(fēng)險，近期長端利率有望自底部上行。資本市場角度，2024年5月以來，市場持續(xù)經(jīng)歷回調(diào)，上證指數(shù)至6月中旬再次逼近3000點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升仍具備基礎(chǔ)，預(yù)計下行空間有限。3）低估值高貝塔配置機(jī)遇凸顯，非銀板塊特征顯著。假設(shè)后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場出現(xiàn)超預(yù)期反彈，自身盈利及估值下行空間有限、上行彈性較大的低估值高貝塔資產(chǎn)可以成為低估值高股息資產(chǎn)良好的配置替代。當(dāng)前非銀板塊基本面及估值均位于底部，低估值高貝塔特征顯著。
從港股、保險、券商三大方向遴選低估值高貝塔標(biāo)的。1）港股方向，5月中旬后港股經(jīng)歷回調(diào)，目前估值仍具有一定的安全邊際。截至2024年6月14日，恒生指數(shù)/恒生科技指數(shù)PE估值分別為9.27x/23.05x，2014年以來歷史分位數(shù)分別為29.33%/15.43%。疊加近期證監(jiān)會對港合作五項(xiàng)措施等政策利好釋放，港股后續(xù)反彈具備堅實(shí)基礎(chǔ)，推薦α加速優(yōu)化疊加周期底部的香港交易所。2）保險方向，2024年年初以來，受長端利率趨勢性下行拖累，壽險股估值處于歷史低位。當(dāng)前估值隱含的平均投資收益率水平僅為2.0%，已低于當(dāng)前十年期國債收益率絕對值，已price-in了估值預(yù)期。近期利率底部上行，資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)跡象顯現(xiàn)，推薦季報全面超預(yù)期的中國太保。3）券商方向，監(jiān)管環(huán)境收緊疊加資本市場周期性低迷，2024Q1上市券商業(yè)績表現(xiàn)觸底。若后續(xù)資本市場大幅反彈，從資本市場彈性的角度來看，券商零售業(yè)務(wù)彈性優(yōu)于對公業(yè)務(wù)，存量業(yè)務(wù)彈性優(yōu)于增量業(yè)務(wù)，推薦零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著、通過AI賦能進(jìn)一步打開成長空間的東方財富。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風(fēng)險。
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