>> 國泰君安-房地產(chǎn)行業(yè)對央行金融數(shù)據(jù)的點評：信用新格局，緩解資產(chǎn)荒-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝皓宇,白淑媛 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)，總量數(shù)據(jù)悉數(shù)回落，防止資金空轉(zhuǎn)的意圖明顯，考慮到解決資產(chǎn)荒的途徑可以通過擴大資產(chǎn)端或者縮小負(fù)債端，當(dāng)前信用格局預(yù)計呈現(xiàn)出全新一面。
投資要點：
央行披露5月金融數(shù)據(jù)，關(guān)注度較高的M1同比下降4.2%，其他總量數(shù)據(jù)增速也有所下降，防止資金空轉(zhuǎn)的意味明顯。從數(shù)據(jù)來看，M2增速為7.0%，社融增速為8.4%，相比于GDP增長，金融增速依然保持較高速度。但從絕對值來看，前5月社融增量規(guī)模為14.8萬億元，相比于2023年同期少增2.5萬億元，整體信用活動下降?？紤]到當(dāng)前資產(chǎn)荒的背景，防止資金空轉(zhuǎn)的意味較為明顯。
資產(chǎn)荒格局反而有所緩解，2022年我們在深度報告《信用斷層》中提出結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，至今，我們認(rèn)為有所緩解。以社融和M2的相對增速來看，2022年至今大部分時期均表現(xiàn)為M2增速超過社融增速，也即存款增速超過貸款增速，那么從可投資資產(chǎn)角度來將，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒格局，利率也隨著存款增速更快而不斷下行。當(dāng)前，社融增速連續(xù)超過M2增速，我們認(rèn)為，資產(chǎn)荒的局面反而有所緩解，疊加防止資金空轉(zhuǎn)的手段增加，預(yù)計資產(chǎn)荒的格局將得到改善。
解決資產(chǎn)荒的方式有兩種，一種是通過新增融資渠道，將部分資金導(dǎo)向其他領(lǐng)域，這是過往的一貫做法，另一種則是壓縮可投資資金，同時減少資金和資產(chǎn)，當(dāng)前更像后者。大多數(shù)資產(chǎn)荒并不是真正意義的沒有資產(chǎn)，而是資金的風(fēng)險偏好和資產(chǎn)的風(fēng)險收益之間不匹配。過往，在傳統(tǒng)金融機構(gòu)和影子銀行體系共同組成金融體系下，資產(chǎn)荒格局不容易形成，因為總能通過不同的風(fēng)險渠道匹配不同的風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)前資產(chǎn)荒就是限制融資渠道后，部分資金找不到相匹配的資產(chǎn)進而引起的。在過往，一般都是通過重啟影子銀行來解決，但影子銀行較傳統(tǒng)金融機構(gòu)更難約束資金流向，因此過往是通過流向房地產(chǎn)領(lǐng)域來結(jié)束資產(chǎn)荒。本輪周期更像是另一種做法，也即不新增融資渠道、而是減少可投資資產(chǎn)，通過減少資金供給的方式來達(dá)到新的資產(chǎn)負(fù)債匹配。
信用新格局局面逐步形成，良幣驅(qū)逐劣幣開始，同時，資產(chǎn)荒局面也將得到改善。新的信用格局將表現(xiàn)為降低全社會成本，由間接融資提供低息借款，高風(fēng)險資產(chǎn)不再通過影子銀行體系的高息渠道來滿足，而是通過直接融資市場。由于直接融資市場的發(fā)行難度遠(yuǎn)大于影子銀行，因此，新格局之下，良幣驅(qū)逐劣幣將出現(xiàn)，且資產(chǎn)荒局面也將得到改善。需要注意的是居民端，由于房貸利率采用基準(zhǔn)加減點方式，若持續(xù)通過減點來促進需求，對存量貸款部分容易導(dǎo)致提前還貸壓力增大,年初LPR5Y下調(diào)25bp，若進一步采取減點做法，將壓縮LPR5Y的下調(diào)空間，那么提前還貸的壓力將持續(xù)增大。我們推薦行業(yè)兩端，一為核心標(biāo)的，如保利發(fā)展、招商蛇口、中新集團等，二為重組標(biāo)的，受益標(biāo)的為旭輝控股集團、融創(chuàng)中國等。
風(fēng)險提示：市場需求加速下行。
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