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6月14日，央行公布24年5月金融數(shù)據(jù)，點(diǎn)評(píng)如下：
　　5月信貸增速回落，但得益于政府債多增，社融增速略有回升。貨幣方面，由于政府債發(fā)行后未及時(shí)支出，財(cái)政存款多增，居民企業(yè)存款向廣義基金遷徙，銀行類債券融資高增，M2增速繼續(xù)下行，下行幅度小于4月，主要得益于非銀體系未繼續(xù)明顯降杠桿，非銀存款多增。
　　本期數(shù)據(jù)市場(chǎng)關(guān)注較高點(diǎn)在于M1增速明顯下滑。5月M1增速-4.2%，M1包含流動(dòng)中現(xiàn)金（M0）和單位活期存款，5月M0增速11.7%，單位活期存款增速-7.1%，顯示M1增速的下行主要是單位活期增速下降導(dǎo)致的。5月單位活期增速回落壓力與4月類似，預(yù)計(jì)原因也類似，一方面源自居民消費(fèi)需求偏弱；另一方面與手工補(bǔ)息整改有關(guān)。協(xié)定等類活期存款收益率明顯下行后，企業(yè)壓降不必要的活期留存，部分進(jìn)行貸款償還、部分轉(zhuǎn)定期存款、部分流入廣義基金，最終形成單位活期增速回落，對(duì)公短期壓降，單位定期仍有增長(zhǎng)，非銀存款明顯增長(zhǎng)的格局。
　　M1增速下行但M0增速仍維持高位也是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。若剔除節(jié)假日錯(cuò)位導(dǎo)致的異常數(shù)據(jù)，5月11.7%的M0增速放在過(guò)去十年都是一個(gè)相對(duì)較高的增速。歷史上，M0增速和單位活期增速趨勢(shì)大體一致，2021年之前，單位活期增速的彈性比M0增速要高，但2021年中之后，M0增速的彈性明顯超過(guò)單位活期增速，最近兩個(gè)月M0和單位活期增速更是出現(xiàn)了分化走勢(shì)。M0不受手工補(bǔ)息影響，如果將M0作為M1的階段性影子指標(biāo)，或能從一個(gè)層面反映經(jīng)濟(jì)活躍度。但當(dāng)前M0增速高于20年下半年和21年上半年，可能的解釋有二，一是居民防御性現(xiàn)金需求增長(zhǎng)，但這種增加理論上有一個(gè)閾值，難以解釋增速持續(xù)偏高；二是經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中現(xiàn)金類交易需求增加。
　　投資建議：整體來(lái)看，5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)了4月金融數(shù)據(jù)存款遷徙、信貸偏弱的特征，和4月不同在于，一方面5月政府債發(fā)行上量支撐了社融，另一方面非銀未繼續(xù)大幅降杠桿，通過(guò)非銀存款留存支撐了M2。短期來(lái)看，地產(chǎn)和消費(fèi)恢復(fù)偏弱，實(shí)體需求有待進(jìn)一步提升，但拉長(zhǎng)看，信貸增速下降現(xiàn)象可能反映出，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系趨于弱化，未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)在于財(cái)政擴(kuò)張向地產(chǎn)和消費(fèi)需求擴(kuò)張鏈條傳導(dǎo)進(jìn)程。從目前財(cái)政貨幣配合思路來(lái)看，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。銀行投資標(biāo)的選擇上，短期建議關(guān)注超額撥備靠前但今年漲幅落后的銀行，中期繼續(xù)推薦高股息港股國(guó)股行+A股資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的復(fù)蘇&成長(zhǎng)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。