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資產(chǎn)泡沫破滅前后，日本資管行業(yè)經(jīng)歷了繁榮與停滯。八十年代廣場(chǎng)協(xié)議后日元升值、財(cái)富增厚、流動(dòng)性寬松下資產(chǎn)價(jià)格高漲，1983-1989年日本證券投資信托規(guī)模的年化復(fù)合增速為29%。隨著流動(dòng)性及地產(chǎn)緊縮政策推動(dòng)泡沫破滅，股票、地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格與居民投資信心螺旋下行，日本步入低利率時(shí)代，不良率激升、大量存款金融機(jī)構(gòu)倒閉，證券行業(yè)步入蕭條期，城市化尾聲，老齡化加劇，大幅拖長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)低谷期，證券投資信托規(guī)模在1990-2003年的年化復(fù)合增速為-1%。
　　日本變革金融體制以改善投資環(huán)境，資管行業(yè)重現(xiàn)生機(jī)。1997年起，日本開啟“金融大爆炸”改革，旨在推動(dòng)金融自由化和全球化，提升全能型金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，重塑金融體系監(jiān)管框架，提升監(jiān)管透明度，加速銀行出清進(jìn)程，推動(dòng)提高直接融資比重。兩次修改《證券投資信托法》，放松銷售及投資限制，《金融商品交易法》從交易范圍、投資者保護(hù)等方面促進(jìn)資管行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，政府注重投資者教育，發(fā)力推動(dòng)居民“從儲(chǔ)蓄到投資”，通過系列減稅優(yōu)惠降低投資成本，持續(xù)革新NISA賬戶，推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱與資管行業(yè)發(fā)展。2006-2023年，公募證券投信規(guī)模以6.4%的年化復(fù)合增速增至197萬億日元。
　　靈活適應(yīng)與政策扶持推動(dòng)日本資管行業(yè)走出泥淖。（1）資金端：投資信托服務(wù)養(yǎng)老需求、契合低風(fēng)險(xiǎn)偏好與零利率時(shí)代。老齡化時(shí)代下居民養(yǎng)老需求提升，投資信托服務(wù)養(yǎng)老金投資需求，養(yǎng)老金為近十年日本資管規(guī)模增量的主要來源，DC計(jì)劃中投向投資信托的占比由2013年的35%提升至2023年的49%。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)需求提升下，家庭金融資產(chǎn)對(duì)基金、股票的配置顯著低于歐美。資金投向上，海外配置逐漸加大，股混型基金隨市場(chǎng)波動(dòng)，2000年后占比逐漸回升。債券型基金在泡沫破裂后吸引大量資金配置，隨著利率持續(xù)下行，2000年后規(guī)模占比快速下行，其中貨基MMF于2016年走向消亡，MRF憑借掛鉤證券賬戶自動(dòng)轉(zhuǎn)存便捷及期限更短維持增長(zhǎng)，債基整體通過高比例投資于以外幣計(jì)價(jià)的外國(guó)債券，緩慢提升規(guī)模。（2）產(chǎn)品端：政策推動(dòng)ETF、JREITs快速發(fā)展。日本央行從2010年開始持續(xù)購入ETF/REITs，推動(dòng)其快速增長(zhǎng)。政策從投資、融資兩端大力支持J-REITs發(fā)展，低利率環(huán)境助力發(fā)行人籌資，外資加大J-REITs投資交易。ETF持有者中日本央行占比過半，日本ETF市場(chǎng)流動(dòng)性較好，規(guī)模位居亞洲首位。（3）日本公私募投信依賴銷售渠道，費(fèi)率呈下降態(tài)勢(shì)但仍顯著高于美國(guó)，2016年-2023年，主動(dòng)型基金的管理費(fèi)率從1.20%降至1.12%，銷售費(fèi)率從2.69%降至2.12%，產(chǎn)品引入靈活階梯費(fèi)率規(guī)則，兼具效益與規(guī)?？剂?。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外借鑒意義不足；政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。